有色金属行业2026半年度信用风险展望（2026年8月）

www.lhratings.com 信用风险展望 0 有色金属行业 2026 半年度信用风险展望（2026 年 8 月） 工商评级二部 有色金属行业信用风险展望丨 2026 年半年度 摘要  有色金属作为工业制造、基建、房地产及新兴产业的“基石材料”，其行业景气度受宏观经济需求影响显著。2026 年上半年，全球经济整体呈现“弱增长、高波动、多风险”的特征，经济复杂性与不确定性、矿产国政策等均促使主要大宗商品走势分化。主要金属价格走势分化：铜价区间震荡；铝价小幅上涨；锂、钴、镍等新能源金属则因供需格局差异呈现明显分化。  2026 年以来，铜、金、铝、锡等资源端企业受益于前期价格上涨而盈利突出，样本企业资产总额持续扩张，盈利能力整体改善，但板块分化明显，锂板块大幅波动并修复、冶炼企业承压。有色金属行业整体杠杆水平适中，但部分企业激进扩张导致杠杆率快速攀升，债务负担较重。  2026 年 1－6 月，有色金属行业发债企业主体信用级别集中在 AAA 和AA+，企业性质仍以国有企业以及综合实力较强的民营企业为主。整体看，有色金属企业整体运行较为平稳，到期债券均按时兑付，无评级或展望下调情形。  展望 2026 年下半年，有色金属行业信用风险预计将保持整体稳定，但结构性压力突出。上游资源型企业有望在价格支撑下维持稳健信用资质；而中下游冶炼加工企业则将继续面临加工费低迷、盈利空间受挤压及债务滚动压力，需关注部分弱资质主体的信用风险暴露。 中国有色金属产业景气度情况 有色金属样本企业盈利指标情况 有色金属样本企业现金流指标情况 截至 2026 年 6 月底有色金属行业存续债券到期期限分布情况（单位：亿元） 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 www.lhratings.com 信用风险展望 1 一、行业基本面 1 宏观环境 2026 年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1 月 15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。 2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年 3 月）》 2 行业运行情况 2026 年上半年，各金属价格走势分化明显，行业景气度指数继续攀升，下游行业仅汽车产量增速放缓，进口额、利润总额大幅回升，基本面修复韧性较强。 2026 年主要有色金属品种运行呈现明显分化。铜年度长单加工费进入零加工费阶段，现货粗炼加工费跌至负值，冶炼格局加快调整，企业盈利及运营需持续跟踪。铝行业格局分化，铝土矿供给整体宽松但面临政策收紧带来的紧平衡风险，氧化铝供强需弱、价格低位，行业优胜劣汰加速，电解铝受产能红线制约供给弹性有限，需求结构性增长巩固供需紧平衡。铅方面，铅精矿供应偏紧、加工费低位，下游需求增速放缓，铅价区间震荡。锌全球矿端与消费增速均明显放缓，供需紧平衡，LME 锌价震荡上行，矿源紧缺或对价格形成支撑，但消费疲软将制约上行空间。黄金受中东地缘缓和与美联储政策影响，上半年金价大幅回调，后续预计宽幅震荡。稀土供给端管控严格对价格形成支撑，但下游阶段性需求淡季压制涨幅，整体维持高位震荡，价格中枢抬升。镍全球依旧供大于求，印尼收缩镍矿出口配额短期带来约束，但本土冶炼产能持续扩张，供应压力未实质缓解，镍价区间震荡，需留意政策、产能及下游需求变化。钴受刚果（金）政策消化、印尼供给释放、下游需求偏弱影响，上半年价格震荡下行，供给收缩预期与需求替代压力并存，后市以震荡为主。上半年碳酸锂产能释放放缓，储能需求拉动下供需紧平衡，锂价格中枢较 2025 年末抬升，呈现宽幅震荡行情。 www.lhratings.com 信用风险展望 2 图表 1 • 2021 年以来黄金、铜和铝价格走势 资料来源：Wind，联合资信整理 图表 2 • 2021 年以来镍、钴和锂价格走势 资料来源：Wind，联合资信整理 2025 年，行业景气度呈现“前低后高、加速修复”的趋势：上半年景气指数延续低位震荡，1－8 月景气指数均低于 2024 年同期水平，9 月景气指数为 30.4，较上月上升 0.1 个百分点，先行指数为 70.4，较上月上升 0.4 个百分点，一致指数为 69.7，较上月下降 2.1 个百分点，景气指数延续上升趋势但仍处于“正常”区间中下部；下半年起，随着下游需求回暖、政策支撑发力，景气度加速上行，10 月升至 31.8，11－12 月延续修复态势，年末景气指数达 34.5，同比大幅回升 1.9 个百分点，全年均值为 30.6，虽略低于 2024年，但下半年修复动能显著增强，年末景气度已明显超过 2024 年同期水平。 202