2026年中报点评：直营及新品类驱动增长，费投加大拖累Q2盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 31.50 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 直营及新品类驱动增长，费投加大拖累 Q2 盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.97 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 28.38-49.01 总市值(亿元) 30.61 总资产(亿元) 23.91 每股净资产(元) 19.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 千味央厨（001215）：26Q1 收入表现亮眼，直营渠道持续改善 (2026-04-28) 2. 千味央厨（001215）：Q3 单季收入环比改善，盈利能力仍承压 (2025-11-07) 3. 千味央厨（001215）：Q2 经营延续承压，期待后续改善 (2025-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报。26H1实现营收 10.5亿元，同比增长 18.2%；归母净利润 0.3 亿元，同比下降 10.7%；扣非归母净利润同比下降 13.0%。其中26Q2 实现营收 4.6 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 0.1 亿元，同比下降34.7%；扣非归母净利润同比下降 35.3%。  直营渠道和高增品类驱动 Q2主营收入增长。26H1 速冻食品主营收入 10.4 亿元，同比增长 17.8%。分产品看，主食类收入 4.3亿元，同比增长 3.8%；小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他收入分别为 2.4/2.7/0.9 亿元，同比增长24.2%/31.9%/42.6%，新品类成为增量主要来源。分渠道看，26H1 直营收入6.1亿元，同比增长 40.2%；经销收入 4.3亿元，同比下降 4.1%；线上收入 1.0亿元，同比增长 131.7%，公司积极布局电商平台、新零售等新兴消费场景，线上渠道维持高速增长。26H1 前五大直营客户合计收入 3.8 亿元，同比增长18.6%，占主营收入 36.4%。  毛利率基本平稳，费投加大拖累 Q2 盈利能力。 26H1/Q2 毛利率分别为23.7%/22.5%，同比上升 0.1pp/下降 0.2pp，整体毛利率基本稳定。26H1销售/管理费用率分别为 8.8%/8.9%，同比上升 1.9pp/下降 0.8pp；26Q2销售/管理费用率分别为 6.4%/10.5%，同比上升 0.8pp/下降 0.3pp。上半年销售费用同比增长 51.1%，其中市场推广费同比增长 161.7%，主要系线上投流推广费增加。同时，26H1所得税费用同比增长 46.4%，公司披露主要系部分亏损子公司未确认递延所得税资产；单 Q2 所得税率升至 44.6%，同比上升 26.7pp，进一步拖累净利润。综合来看，26H1/Q2归母净利率分别为 3.1%/2.0%，同比下降 1.0/1.4pp，费投增加是利润率回落的核心变量。  BC双轮驱动发展，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大 B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及 C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。展望后续，公司持续推进 B 端与 C端业务双轮驱动发展战略，一方面持续巩固并强化 B 端业务传统核心优势，充分发挥头部大客户产品外溢效应；另一方面有序拓展 C 端销售渠道，构建全渠道业务布局，后续业绩持续向好可期。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71元、0.85元、1.02 元，对应动态 PE 分别为 45 倍、37 倍、31倍，维持“持有”评级。  风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1898.99 2187.81 2464.41 2711.60 增长率 1.64% 15.21% 12.64% 10.03% 归属母公司净利润（百万元） 63.57 68.67 82.20 98.86 增长率 -24.04% 8.01% 19.71% 20.26% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.71 0.85 1.02 净资产收益率 ROE 3.41% 3.58% 4.15% 4.80% PE 48 45 37 31 PB 1.67 1.62 1.57 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -3%11%25%40%54%68%25/825/1025/1226/226/426/6千味央厨 沪深300 千 味央厨（001215） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在油条、蒸煎饺等核心主食品类上深耕多年，具备丰富的生产经验及产品储备，随着连锁餐饮渠道的逐步复苏，大 B 客户自身成长性持续下，主食品类有望恢复增长，预计 2026-2028 年主食类销量增速分别为 4%、4%、4%。 假设 2：公司小食类业务旗下拥有芝麻球、地瓜丸，以及春卷、糍粑等潜力大单品，随着社会餐饮渠道持续复苏，叠加公司自身加强对核心经销商扶持力度，预计 2026-2028 年小食类类销量增速分别为 10%、7%、5%。 假设 3：公司烘焙类业务旗下拥有挞皮等成熟大单品，此外公司亦在上海成立研发中心积极研发烘焙类新品。随着茶饮赛道核心客户持续加快拓店速度，叠加公司在小 B 渠道渗透烘焙产品，预计 2026-2028 年烘焙类销量增速分别为 15%、10%、5%。 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 主食类 收入 887.9 932.6 979.6 1029.0 增速 -2.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 小食类 收入 406.3 491.7 562.9 620.6 增速 -7.4% 21.0% 14.5% 10.3% 毛利率 20.7% 26.9% 30.3% 32.3% 烘焙甜品类 收入 422.5 519