2026年半年报点评：微逆出货承压，户储放量增长贡献新增量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 2026 年半年报点评：微逆出货承压，户储放量增长贡献新增量 2026 年 09 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.54 一年最低/最高价 28.88/72.28 市净率(倍) 1.46 流通A股市值(百万元) 4,772.71 总市值(百万元) 4,772.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.89 资产负债率(%,LF) 25.29 总股本(百万股) 156.28 流通 A 股(百万股) 156.28 相关研究 《昱能科技(688348)：25 年报及 26 年一季报点评：汇兑+减值影响 Q1 盈利，户储及工商储全年有望高增贡献新增长动能》 2026-05-07 《昱能科技(688348)：2025 年三季报点评： Q3 微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极》 2025-11-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,771 1,188 1,034 1,498 1,971 同比（%） 24.70 (32.94) (12.96) 44.96 31.53 归母净利润（百万元） 140.04 (134.36) (206.80) 75.40 151.31 同比（%） (36.41) (195.94) (53.91) 136.46 100.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.90 (0.86) (1.32) 0.48 0.97 P/E（现价&最新摊薄） 34.08 (35.52) (23.08) 63.30 31.54 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 26H1 实现营收 3.0 亿元，同比-54%，实现归母净利润-1.32 亿元，同比-267%，其中 26Q2 实现营收1.52 亿元，同比-67%，环比+3%，实现归母净利润-0.71 亿元，同环比-241%/-15%。 ◼ 微逆略有下滑、户储放量高增。分业务看：公司 26H1 微逆/智控关断器/户储/工商储业务分别实现营收 1.79/0.57/0.29/0.1 亿元，同比-50%/-2%/+43%/-95%。主要系海外传统光伏装机下降导致微逆需求减少以及国内工商储项目验收交付数量减少。全年看，我们预计微逆有望出货 4-5 亿元，户储有望实现营收约 1 亿元，工商储有望同比持平。 ◼ 汇率影响下费用有所增加、存货略有下滑。26H1 公司期间费用约 2.26亿元，同增约 230%，主要系汇兑损失导致财务费用增加所致，期间费用率约 75.37%，同增 64.9pct，主要系营收下滑，费用增加所致。26Q2末公司存货约 8.4 亿元，较 26 年初略有下滑，26Q2 经营性净现金流约-1.11 亿元，同比减少 2.24 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑海外传统光伏需求承压，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至-2.1/0.75/1.5 亿元（原预测为 0.5/2.2/3.3 亿元），同比-54%/+136%/+101%，对应现价 PE 为-23x/63x/32x。考虑公司户储收入高增、储能产品矩阵持续完善，后续有望贡献新增量，叠加微逆需求逐步修复，公司盈利有望逐年改善，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%2025/9/32026/1/22026/5/32026/9/1昱能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 昱能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,229 2,879 2,909 3,145 营业总收入 1,188 1,034 1,498 1,971 货币资金及交易性金融资产 1,749 1,781 1,590 1,676 营业成本(含金融类) 915 705 1,040 1,387 经营性应收款项 424 290 441 597 税金及附加 3 3 4 6 存货 880 653 697 680 销售费用 136 150 117 142 合同资产 0 0 0 0 管理费用 87 114 84 95 其他流动资产 176 155 180 192 研发费用 119 145 102 118 非流动资产 1,098 1,081 1,214 1,312 财务费用 (71) 46 (22) (16) 长期股权投资 58 58 72 79 加:其他收益 21 5 7 10 固定资产及使用权资产 113 162 216 269 投资净收益 17 10 12 14 在建工程 196 248 269 278 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 81 79 76 74 减值损失 (190) (130) (105) (85) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 4 5 6 营业利润 (150) (243) 88 178 其他非流动资产 646 529 577 607 营业外净收支 (11) 0 0 0 资产总计 4,327 3,960 4,123 4,457 利润总额 (161) (243) 89 178 流动负债 732 562 640 812 减:所得税 (9) (36) 13 27 短期借款及一年内到期的非流动负债 313 202 112 112 净利润 (152) (207) 75 151 经营性应付款项 322 282 416 555 减:少数股东损益 (17) 0 0 0 合同负债 32 26 37 50 归属母公司净利润 (134) (207) 75 151 其他流动负债 65 52 74 95 非流动负债 182 182 182 182 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.86) (1.32) 0.48 0.97 长期借款 53 53 53 53 应付债券 0 0 0 0 EBIT (239) (83) 152 223 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA (210) (77) 158 230 其他非流动负债 117