零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月02日优于大市重庆百货（600729.SH）零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.47 元总市值/流通市值8576/3748 百万元52 周最高价/最低价30.10/18.29 元近 3 个月日均成交额77.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆百货（600729.SH）-营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级》 ——2025-11-06《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续调改升级，盈利能力不断提升》 ——2025-05-05收入小幅承压，投资收益下降拖累表观利润。2026H1 公司实现收入 75.87亿元/yoy-5.7%，归母净利润 4.46 亿元/yoy-42.3%，对马上消费权益法确认投资收益 1.12 亿元/yoy-68.8%；单 Q2 收入 35.06 亿元/yoy-6.9%，归母净利润 1.67 亿元/yoy-44.0%。利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响，单 Q2 剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长 12.3%，零售主业经营质效有所改善。百货业态延续调整，毛利率改善较为明显。单 Q2 百货业态实现收入 4.70 亿元/yoy-7.6%，毛利率 74.1%/yoy+2.1pct。公司持续推进品牌结构和经营场景调整，客流与客单价有所改善，收入仍有压力但经营质量逐步修复。超市收入仍处调整期，商品与门店调改持续推进。单 Q2 超市业态实现收入14.99 亿元/yoy-6.7%，毛利率 25.0%/yoy+0.6pct，期内新开 2 家、关闭 3家门店。公司持续优化生鲜及杂百商品结构，推进 3R、自有品牌和定制商品开发，并加快精品社区店及城市旗舰店调改，线上销售和政企业务保持增长，门店模型仍处于优化阶段。电器业务保持较快增长，汽贸继续主动收缩。单 Q2 电器业态实现收入 8.75亿元/yoy+16.6%，毛利率 19.6%/yoy-1.7pct，收入增长主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动；汽贸业态实现收入 6.23 亿元/yoy-27.0%，毛利率9.3%/yoy+0.9pct，公司继续关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新能源品牌布局，规模主动收缩但业务结构有所改善。毛利率改善与费用管控支撑主业修复，非经营因素仍压制利润。单 Q2 毛利率 27.7%/yoy+0.7pct，销售/管理费用率同比分别+0.3/-0.02pct，归母净利率 4.8%/yoy-3.2pct。期内投资收益同比减少约 1.09 亿元，公允价值变动收益同比减少约 0.38 亿元，是表观利润下滑的主要原因。风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司零售主业展现出较强的经营韧性，期内百货及超市持续推进商品结构与门店场景调整，电器业务依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降短期拖累利润表现，但后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善。考虑到公司零售主业和马上消费金融均在调改期，我们下调公司 2026-2027年并新增 2028 年归母净利润至 8.16/9.50/10.34（原值为 14.67/15.25)亿，对应 PE 为 11/9/8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)17,13914,69814,22814,75415,020(+/-%)-9.7%-14.2%-3.2%3.7%1.8%净利润(百万元)131510458169501034(+/-%)-0.0%-20.5%-22.0%16.5%8.8%每股收益（元）2.982.371.852.162.35EBITMargin6.1%5.8%7.0%7.5%7.9%净资产收益率（ROE）17.6%13.3%9.9%10.8%11.1%市盈率（PE）6.58.210.59.08.3EV/EBITDA12.413.914.513.112.8市净率（PB）1.151.091.040.980.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-9-2)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）600729.SH重百集团19.47862.371.852.162.3510.9510.519.028.2913.32-0.48 优于大市600827.SH百联股份7.811320.350.270.280.3025.4229.3327.6726.343.1-1.19 优于大市资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理表2：盈利预测主要调整项20262027原因现值原值现值原值收入增速-3.2%2.2%3.7%1.5%在线下渠道整体承压下，公司不断进行零售主业调整，预计今年调整期内收入有所承压，明年有望调整后收入略有回升。投资收益2.2 亿7.3 亿2.6 亿7.5 亿公司投资收益主要来自于马消，目前马消正处在较激进的“缩表、换客群、降风险”阶段，收入和利润因此连续承压。因此预计今年该部分收益大幅下滑，明年有望在调整后略有向上变好。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物48514719400040005000营业收入171391469814