2026年中报点评：业绩阶段性承压、现金流改善，技术升级蓄力长期成长

证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航重机（600765） 2026 年中报点评：业绩阶段性承压、现金流改善，技术升级蓄力长期成长 2026 年 09 月 03 日 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.63 一年最低/最高价 12.50/22.04 市净率(倍) 1.44 流通A股市值(百万元) 21,160.50 总市值(百万元) 21,160.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.48 资产负债率(%,LF) 45.52 总股本(百万股) 1,552.49 流通 A 股(百万股) 1,552.49 相关研究 《中航重机(600765)：2025 年三季报点评：四季度回款高峰到来后，盈利与现金流有望同步向上共振》 2025-11-04 《中航重机(600765)：2025 年中报点评：产品配套交付进度延后，营收因航空订单波动有所下降》 2025-08-28 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,355 10,115 10,522 11,849 13,020 同比（%） (10.55) (2.32) 4.03 12.61 9.88 归母净利润（百万元） 639.73 608.82 623.19 783.29 922.69 同比（%） (52.19) (4.83) 2.36 25.69 17.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.39 0.40 0.50 0.59 P/E（现价&最新摊薄） 33.08 34.76 33.96 27.01 22.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 51.67 亿元，同比下降 10.14%；实现归母净利润 4.44 亿元，同比下降 9.85%；实现扣非归母净利润 1.16 亿元，同比下降 75.91%；经营活动产生的现金流量净额为 4.40 亿元，由净流出转为净流入。第二季度实现营业收入 27.12 亿元，同比下降 21.27%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比下降 2.93%。 投资要点 ◼ 综合毛利率下行，财务费用增加但现金流改善：受市场订单周期性调整影响，公司 2026 年上半年营业收入承压，营业成本降幅小于收入降幅，综合毛利率为 24.75%，同比下降 4.52 个百分点；财务费用同比增长97.18%，主要受美元汇率波动影响，本期结汇损失同比增加；同期票据回款增加、票据到期解付减少，推动经营活动现金流由净流出转为净流入，现金回收情况有所改善。 ◼ 技术攻关夯实核心竞争力，航发红利驱动军用民品双成长：多家子公司技术与产品能力取得阶段性进展，安大完成高温合金叶片交付，安吉已具备小型单晶叶片研制能力，宏远持续提升大型锻件自主研制能力并完善技术储备，进一步强化公司航空发动机关键部件布局；公司金属 3D打印结构件进入批产应用阶段，技术优势转化为产品核心竞争力。燃气轮机业务覆盖国内外主流厂商，服务东汽、哈汽、贝克休斯、GE 等制造企业；公司完成参股公司上大股份股权询价转让回笼资金聚焦主业，经营基本面持续夯实。在“十五五”航空装备需求扩容、商用航空与低空经济产业加速释放的行业红利下，公司有望持续受益于军机航发升级与民品市场拓展。 ◼ 航空基础结构专业化能力持续提升，市场拓展与产业链建设协同推进：公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。1）短期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯长期供货协议，构建业绩新增长点 2）长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开工，产线包含材料回收、熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到市场订单周期性调整导致上半年收入下降、综合毛利率下行，我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由12.9/14.0 亿元下调至 6.2/7.8 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 9.2亿元，对应 PE 分别约为 34/27/23 倍，由“买入”下调至“增持”评级。 ◼ 风险提示：锻铸产品订单及交付不及预期；商用航空新品开发及收入放量不及预期；材料循环再生和增材制造产能建设及市场拓展不及预期。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%2025/9/32026/1/22026/5/32026/9/1中航重机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军工公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中航重机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 22,341 24,888 27,748 29,457 营业总收入 10,115 10,522 11,849 13,020 货币资金及交易性金融资产 3,574 4,559 4,636 4,765 营业成本(含金融类) 7,287 7,746 8,619 9,433 经营性应收款项 12,628 13,624 15,702 16,895 税金及附加 119 116 130 143 存货 5,873 6,430 7,127 7,509 销售费用 123 121 134 143 合同资产 0 0 0 0 管理费用 922 947 1,043 1,120 其他流动资产 266 275 282 288 研发费用 634 652 735 807 非流动资产 8,766 9,161 9,336 9,267 财务费用 69 97 146 168 长期股权投资 591 591 591 591 加:其他收益 71 63 71 78 固定资产及使用权资产 6,226 6,831 7,110 7,139 投资净收益 48 0 12 13 在建工程 776 638 519 409 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 628 646 662 674 减值损失 (237) (75) (80) (65) 商誉 69 69 69 69 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 843 831 1,045 1,232 其他非流动资产 462 372 371 371 营业外净收支 3 2 2 2 资产总计 31,107 34,049 37,084 38,724 利润总额 846 833 1,047 1,234 流动负债 13,266 15,520 17,650 18,225 减:所得税 99 100 126 148 短期借款及一