2026年半年报点评：主营产品盈利持续修复，2026年上半年业绩显著提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.03 元 新 凤 鸣（603225） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 主营产品盈利持续修复，2026 年上半年业绩显著提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.77 流通 A 股(亿股) 16.69 52 周内股价区间(元) 14.9-22.4 总市值(亿元) 352.78 总资产(亿元) 660.56 每股净资产(元) 12.98 相 关研究 [Table_Report] 1. 新凤鸣（603225）：项目有序推进，毛利率改善，2025 年上半年业绩快速增长 (2025-09-09) [Table_Summary]  事件：新凤鸣发布 2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入 406.91亿元，同比增长 21.50%，实现归母净利润 14.39亿元，同比增长 103.16%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比增长 130.51%；2026 年二季度实现营业收入231.61 亿元，同比增长 22.33%，环比增长 32.12%，实现归母净利润 10.71 亿元，同比增长 166.19%，环比增长 191.46%。  盈利能力显著改善，费用率维持低位。2026 年上半年行业新增供给有序放缓、供需格局优化带动产品价差扩大。2026 年上半年公司毛利率、净利率分别为8.39%，3.54%，分别同比+1.97pp、+1.42pp。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.14%、1.03%、1.92%、0.48%、分别同比-0.03pp、-0.10pp、-0.14pp、+0.02pp。2026Q2毛利率为 9.22%，环比提升 1.92pp；净利率为 4.63%，环比提升 2.53pp，二季度盈利质量环比改善。  长丝、短纤价格涨幅明显，看好价差改善。2026年上半年公司 POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 销量分别为 225.24、77.66、42.53、61.32、192.76 万吨，同比分别-6.8%、+8.4%、-3.3%、-3.8%、+77.2%；价格方面，受国际原油价格中枢上行驱动，主要产品价格普遍上涨，POY、FDY、DTY、短纤、PTA 均价分别为 7044 元/吨、7593 元/吨、8690 元/吨、6778 元/吨、5335 元/吨，分别同比+13.73%、+17.11%、+7.35%、+10.54%、+24.76%，毛利率分别为 10.5%、11.78%、10.46%、5.86%、2.36%，分别同比+3.3pp、+5.29pp、+2.85pp、-0.85pp、+1.09pp。目前原油价格维持在高位波动，成本有所支撑，叠加金九银十旺季临近，看好长丝价差改善。  行业地位稳固，新项目有序推进。截至 2026年上半年，公司涤纶长丝有效产能885 万吨，国内市场占有率稳定超 15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位；涤纶短纤产能 140万吨，产量持续保持国内第一；PTA 有效产能 1100万吨，位列国内 PTA 行业前三。上游端，独山能源 PTA 保障原料供应，内部自给率超 70%，并根据市场情况灵活外销。在建项目方面，独山能源、江苏新迈等差别化纤维新材料项目持续推进。海外布局方面，埃及新材料项目 ODI 已获批，全球化供应能力有望增强。  盈利预测与投资建议。公司是国内涤纶长丝龙头企业，在行业反内卷背景下有望持续受益，随着新项目投产，公司业绩有望保持增长。我们预计 2026-2028 年EPS 分别为 1.76元、1.98元、2.18元，对应 PE 分别为 12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。  风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 715.57 829.06 897.91 964.38 增长率 6.66% 15.86% 8.31% 7.40% 归属母公司净利润（亿元） 10.18 29.48 33.13 36.50 增长率 -7.46% 189.48% 12.40% 10.17% 每股收益 EPS（元） 0.61 1.76 1.98 2.18 净资产收益率 ROE 5.66% 14.79% 14.92% 14.78% PE 35 12 11 10 PB 1.96 1.77 1.59 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -3%7%17%27%36%46%25/825/1025/1226/226/426/626/8新凤鸣 沪深300 新 凤鸣（603225） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：成本推动，供需情况转好，POY 盈利能力回升，预计 2026-2028 年营收分别为 350.0 亿元、376.1 亿元、395.3 亿元，分别同比+8.1%、+7.4%、+5.1%；毛利率分别为11.0%、11.0%、11.0%。 假设 2：下游纺服需求相对稳定，FDY 盈利能力逐步转好，预计 2026-2028 年营收分别为 120.0 亿元、133.2 亿元、146.0 亿元，分别同比+17.3%、+11.0%、+9.6%；毛利率分别为 11.0%、11.0%、11.0%。 假设 3：DTY 应用场景较多，需求有望提升，预计 2026-2028 年营收分别为 81.7 亿元、93.5 亿元、110.5 亿元，分别同比+4.9%、+14.4%、+18.2%；毛利率分别为 10.0%、10.0%、 10.0%。 假设 4：公司涤纶短纤规模优势明显，需求较为稳定，预计 2026-2028 年营收分别为 93.8亿元、105.6 亿元、117.0 亿元，分别同比+19.7%、+12.6%、+10.8%；毛利率分别为 5.5%、5.5%、5.5%。 假设 5：随着公司 PTA 项目逐步投产，外销量有望持续增长。预计 2026-2028 年营收分别为 148.4 亿元、153.7 亿元、159.0 亿元，分别同比+50.2%、+3.6%、+3.4%；毛利率分别为 3.0%、3.0%、3.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 715.6 829.1 897.9 964.4 yoy 15.9% 8.3% 7.4% 营业成本（亿元）