2026年中报点评：中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 13.15 元 华兰生物（002007） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.26 流通 A 股(亿股) 15.74 52 周内股价区间(元) 12.12-17.33 总市值(亿元) 240.08 总资产(亿元) 145.48 每股净资产(元) 6.01 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 26中报。公司上半年实现营业收入15.67亿元，同比下降12.88%，归母净利润 3.83 亿元，同比下降 25.69%；其中血液制品收入 15.23 亿元，占比 97.21%，收入同比下降 12.30%。  采浆保持较快增长，但需求下行导致营收与利润收缩。2026H1公司采浆量达到936.63 吨，同比增长 16.55%，快于行业上半年超过 10%的采浆增速，体现出公司在浆站管理和血源组织上的领先能力。但在供需格局偏弱背景下，采浆增长更多体现为中期供给能力提升，短期仍受需求收缩和价格下行影响，收入与利润释放存在阶段性滞后。  疫苗与创新药业务具备边际改善能力，但现阶段对整体业绩贡献仍有限。上半年流感疫苗受批签发节奏变化影响，华兰疫苗无新批次流感疫苗销售，疫苗板块收入同比下降；与此同时，华兰安康贝伐珠单抗实现销售收入 1.79 亿元，同比增长 204.32%，显示创新药业务开始贡献增量。整体看，疫苗与创新药在短期内对收入和利润的贡献以边际增量为主，但 2026年业绩主线仍取决于血制品行业景气度修复节奏。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.50 元、0.51元、0.53 元。  风险提示：血制品价格继续下行风险、采浆量不及预期风险，新产品研发进展低于预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4595.02 4432.36 4553.63 4757.56 增长率 4.93% -3.54% 2.74% 4.48% 归属母公司净利润（百万元） 940.40 907.52 930.75 966.38 增长率 -13.55% -3.50% 2.56% 3.83% 每股收益 EPS（元） 0.52 0.50 0.51 0.53 净资产收益率 ROE 7.47% 6.81% 6.61% 6.50% PE 26 26 26 25 PB 2.09 1.96 1.85 1.75 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%24/824/10 24/1225/225/425/625/8华兰生物 沪深300 华 兰生物（002007） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：虽血制品需求端短期承压，但因公司采浆量保持稳步增长，体现强势的血浆供应能力，我们预计 2026-2028 公司血制品收入增速-3%/3%/5%，因增值税政策调整，一般生物制品不再适用增值税简易计税政策，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至 47%/47%/47%； 假设 2：受批签发影响，26H1 疫苗收入承压，我们预计下半年公司疫苗业务有所缓解，假设 2026-2028 收入增速-5%/2%/3%，因增值税政策调整，一般生物制品不再适用增值税简易计税政策，预计一定程度上会压缩公司毛利率，我们据此下调 2026-2028 年 毛利率预测至65%/65%/65%； 假设 3：其他业务基数较小，假设 2026 全年将维持 H1 的下降趋势，2027-2028 年收入不变，因此预计 2026-2028 年收入增速为-10%/0%/0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 血 制 品 3386.79 3285.19 3383.74 3552.93 yoy 4.35% -3.00% 3.00% 5.00% 毛利率 50.17% 47.00% 47.00% 47.00% 疫 苗 制 品 1195.35 1135.58 1158.29 1193.04 yoy 7.00% -5.00% 2.00% 3.00% 毛利率 78.38% 65.00% 65.00% 65.00% 其 他 12.88 11.59 11.59 11.59 yoy -21.20% -10.00% 0.00% 0.00% 毛利率 58.17% 52.00% 52.00% 52.00% 合 计 4595.02 4432.36 4553.63 4757.56 yoy 4.93% -3.54% 2.74% 4.48% 毛利率 57.53% 51.62% 51.59% 51.53% 数据来源：Wind，西南证券 华 兰生物（002007） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4595.02 4432.36 4553.63 4757.56 净利润 999.99 965.03 989.73 1027.62 营业成本 1951.54 2144.17 2204.35 2306.18 折旧与摊销 280.98 248.15 248.15 248.15 营业税金及附加 41.46 39.11 40.43 42.27 财务费用 0.46 8.79 2.85 -0.22 销售费用 818.07 753.50 774.12 808.79 资产减值损失 -58.21 -74.44 -68.96 -67.20 管理费用 224.67 246.24 252.05 258.54 经营营运资本变动 -475.54 264.17 -105.96 -162.88 财务费用 0.46 8.79 2.85 -0.22 其他 130.27 -119.68 -159.32 -67.12 资产减值损失 -58.21 -74.44 -68.96 -67.20