2026年秋季宏观策略展望：内需放缓外需平稳，海外约束缓和

内需放缓外需平稳，海外约束缓和——2026年秋季宏观策略展望分析师：张河生 SAC编号：S0870523100004证券研究报告2026年9月2日行业：宏观SECTION一、2026年二季度内需拉动放缓，外需拉动平稳二、通胀回落，间接融资需求走弱，人民币强势三、美国通胀下行，就业稳定，美联储加息概率下降四、大类配置展望五、风险提示目录23u 核心观点u2026年二季度内需拉动放缓，外需拉动平稳。地产投资深度拖累，基建与制造业投资负增长，但是部分高技术产业投资高增长。大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。商品消费走弱，服务消费相对平稳，中国限额以上企业商品零售同比负增长，仅粮油食品与纺织服装具有韧性。政府消费有望发力。我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。集成电路、自动数据处理设备与铜矿进口高增长。服务贸易保持逆差。2026年GDP二季度相较一季度而言，内需拉动放缓，外需拉动平稳。展望四季度，净出口有望保持平稳正贡献，消费与投资拉动或下滑。u通胀回落，间接融资需求走弱，人民币强势。我国CPI与PPI同比增速有所回落。间接融资需求走弱，直接融资需求尚可。M2-M1剪刀差收窄，单位活期化意愿降低。2026年人民币强势，央行暂未降息降准。短端利率调控机制不断完善，保持金融总量合理增长。u美国通胀下行，就业稳定，美联储加息概率下降。美国7月CPI同比增速继续回落，核心CPI环比增长平稳。世界杯效应衰退，美国非农7月不及预期负增长。2026年美国失业率稳中有降。2026年美国劳动参与率持续下降。2026年美国薪资同比增速下滑，劳动力市场供需平衡。GDP二季度环比增速有所走弱，但是个人消费与非住宅投资表现不错。美联储7月议息会议维持利率不变，但是部分投票支持加息。我们认为美国通胀水平回落，就业数据低于预期，美联储加息概率下降。u大类配置展望。2026年前8个月国内债市收益率整体下行，我们认为后续债市收益率向下空间有限，10年国债收益率或难突破1.60%。A股整体上涨但是板块分化明显，科创板与创业板涨幅明显高于全市场，上证综指、北证50等跑输市场。节奏上观察，一季度调整、二季度上涨，7月调整，8月有所修复。我们认为A股四季度行业配置遵循三个方向：1、主要配置建议关注两大方向：科技自主（半导体与人工智能算力产业链）与高端装备制造（工业母机、机器人、航空航天、储能电池）；2、周期资源品调结构：增加有色、贵金属、石油石化行业等配置；3、适量保持高股息等防御板块配置：银行、电力等。黄金价格8月有所反弹。u 风险提示u商品消费、固定资产投资等内需较弱；外部贸易摩擦加剧；稳增长政策不及预期；中东地缘冲突不确定性强。摘要一、2026年二季度内需拉动放缓，外需拉动平稳51 固投增长走弱，高技术投资有亮点图 固投累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所图 固投细分项累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所u 地产投资深度拖累，基建与制造业投资负增长，但是部分高技术产业投资高增长。u 2026年1-7月固定资产投资累计同比下降6.70%，其中地产、基建与制造业投资累计同比分别下降19.20%、4.08%与1.70%；6u 地产投资深度拖累，基建与制造业投资负增长，但是部分高技术产业投资高增长。u 2026年1-7月固定资产投资累计同比下降6.70%，其中地产、基建与制造业投资累计同比分别下降19.20%、4.08%与1.70%；u 高技术产业固定资产投资在2026年1-7月累计同比增长5.00%，其中信息服务业、航空航天器及设备制造累计同比增速大于10%。1 固投增长走弱，高技术投资有亮点图 部分高技术固投累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所图 高技术产业（包含制造与服务业）与装备制造业固投累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所7u 大城市商品房销售量价有所好转，可持续性待观察，我们认为对投资端暂无正面拉动作用。u 一线城市新建与二手住宅房价环比增速自2026年3月份转正；u 2026年1-7月全国房地产销售面积累计同比下降11.8%，30大中城市商品房成交面积7月同比增长2.75%。1 固投增长走弱，高技术投资有亮点图 一线城市新建与二手住宅房屋销售价格指数环比资料来源：Wind，上海证券研究所图 全国商品房销售面积累计同比与30大中城市商品房成交面积单月同比资料来源：Wind，上海证券研究所82 商品消费走弱，服务消费相对平稳，政府消费有望发力图 社会消费品零售总额与服务零售累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所图 社会消费品零售总额单月同比与环比增速资料来源：Wind，上海证券研究所u 商品消费走弱，服务消费相对平稳。u 2026年1-7月社会消费品零售总额累计同比增速持续下滑至1.2%；u 但是服务零售累计同比增长5.0%；u 7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，较6月下滑0.4%，其中环比增长0.1%。9u 中国限额以上企业商品零售累计同比负增长，仅粮油食品与纺织服装具有韧性。u 中国限额以上企业商品零售总额1-7月累计同比下降1.4%，单月同比下降3.8%；u 汽车、石油制品、家电音像等累计同比负增长；u 粮油食品与纺织服装保持较强韧性，维持5%以上累计同比增速。2 商品消费走弱，服务消费相对平稳，政府消费有望发力图 中国限额以上企业商品零售总额累计同比与当月同比资料来源：Wind，上海证券研究所图 中国限额以上企业商品零售总额细分项累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所10u 政府消费有望对消费提供一定支撑。u 中国公共财政支出1-6月累计同比增长1.5%；u 根据2023-2025年数据观察，政府消费占财政支出约80%，政府消费占整体消费约30%；u 2026年全国一般公共财政预算支出同比增长为4.4%，将为消费增长提供支撑；2 商品消费走弱，服务消费相对平稳，政府消费有望发力图 公共财政支出累计同比资料来源：Wind，上海证券研究所图 2024年中国政府消费在最终消费支出中占比资料来源：Wind，上海证券研究所11u 我国进出口贸易累计同比高增长，进口增速更高。u 2026年1-7月份进出口总额累计同比提升至21.8%，我们认为是外需好转以及我国全产业链的竞争优势共同导致；u 美日欧制造业PMI自2026年后持续在荣枯线之上，且整体呈抬升态势；u 由于进口累计同比增速高于出口累计同比增速，贸易顺差1-7月累计同比多增仅65.58亿美元。3 外贸整体高增，部分机电产品表现亮眼图 中国出口金额与进口金额累计同比增速资料来源：Wind，上海证券研究所图 美日欧制造业PMI 资料来源：Wind，上海证券研究所12u 集成电路、汽车、自动数据处理设备等机电产品以及高新技术产品出口高增长。u 2026年1-7月份我国机电产品出口金额累计同比增长26.00%，高新技术产品出口金额累计同比增长40.70%；u 部分机电产品如集成电路、汽车、自动数据处理设备出口金额累计同比增速维持超高速增长；u 传统出口商品如纺织、服装、家具、家电、钢材等出口金额累计同比增速较低，部分甚