出版行业半年报总结：蓄势聚能，笃行致远

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 6 . 0 9 . 0 2出版行业半年报总结：蓄势聚能，笃行致远中泰证券·传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002｜证券研究报告｜2核心观点出版观点总结：2026H1出版行业营收587.4亿元，同比减少10.1%；归母净利润67.8亿元，同比减少17.3%，延续2026Q1的下降趋势。收入端在教辅征订监管保持严格、一般图书消费复苏偏弱情况下持续承压，利润端还受教材教辅收入结构调整、毛利率下降因素影响，承压更为明显。其中，央企出版集团经营端有所承压；地方国企出版集团经营整体压力可控；民营出版公司业绩分化显著。我们认为，行业短期维度仍受教辅监管、一般图书景气度偏弱等因素影响处于承压状态，但中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步企稳回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响有所波动，但影响程度可控，且我们看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道等优势提升市占率。出版具备安全边际，当前板块估值处于低位，收益空间明确，地方国有出版2025年分红金额保持稳健，分红比例具备可观提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、渠道控制力优势，突破智慧教育、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘线下门店空间与权威垂类内容价值，叠加IP运营与AI相关布局深化，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：中原传媒、南方传媒、山东出版、中南传媒、浙版传媒、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩、皖新传媒、时代出版、中文传媒、城市传媒等。建议关注媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司：中国科传、中信出版、南方传媒、中国出版、凤凰传媒、读者传媒等。建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中文在线、中信出版、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。另外，建议关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind iFind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2026年09月02日; PE取值为PE-TTM。）3目 录C O N T E N T S出版行业短期业绩继续承压，中长期景气度有望企稳国有出版压力可控，民营出版分化明显123看好出版挖掘渠道、权威内容价值4投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1出版行业短期业绩继续承压，中长期景气度有望企稳5出版行业短期业绩继续承压，中长期景气度有望逐步企稳图表：2022H1-2026H1出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：Wind iFind 出版人杂志 各公司公告 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）•出版行业短期业绩继续承压，中长期景气度有望逐步企稳。2026H1出版行业营收587.4亿元，同比减少10.1%；归母净利润67.8亿元，同比减少17.3%。营收在教辅征订监管保持严格状态、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压，而归母净利润还因教材教辅收入结构调整、毛利率下降因素影响，承压更为明显。我们认为，行业短期维度仍受教辅监管、一般图书景气度弱等因素影响处于承压状态，但中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步企稳回暖。图表：2022H1-2026H1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）662.9708.2711.1653.5587.44.7%6.8%0.4%-8.1%-10.1%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%01002003004005006007008002022H12023H12024H12025H12026H1营收（亿元）yoy（%）84.093.871.682.067.8-2.9%11.6%-23.6%14.5%-17.3%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01020304050607080901002022H12023H12024H12025H12026H1归母净利润（亿元）yoy（%)6-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2026H12025年2024年2023年2022年2021年出版行业估值处于低位，收益率表现具有韧性图表：2024Q2-2026Q2传媒各板块PS（TTM）趋势图资料来源：Wind iFind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）•出版行业估值处于低位，收益率表现具有韧性。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2026Q2出版板块PE（TTM）为17.7X，PS（TTM）仅为1.9X，均为2024Q3以来的季度中最低水平之一，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借平稳业绩表现、充沛在手现金流、高分红等安全资产属性获取稳定股利所得+资本利得收益，其2025年收益率在基本面承压、市场风险偏好较高情况下达-8.3%，回撤控制较好；而2026H1在市场分化行情中下展现韧性，收益率位列传媒板块第一。图表：2024Q2-2026Q2传媒各板块PE（TTM）趋势图图表：2021-2026H1传媒各板块收益率情况（%）0204060801001201401602Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q2602468102Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q267CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2国有出版压力可控，民营出版分化明显8央企出版集团经营端有所承压图表：2026H1央企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind iFind 北京开卷 中泰证券研究所（注：央企出版集团其他流动资产及一年内到期的非流动资产主要为即将到期的定期存款及可转让大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。）•央企出版集团经营端有所承压。一般图书处于弱复苏状态，渠道结构调整仍在继续。2026H1央企出版集团整体收入及利润受一般图书大盘整体下行影响（2026H1图书零售市场码洋规模同比下降1.6%）有所承压。其中，中国科传深耕精品出版建设，持续强化精品教材研发，学术科技出版议价能力较强，毛利率达31.0%，同比提升2.6pct，盈利能力具备韧性