电子行业研究周报：英伟达业绩指引超预期，美光认为内存墙加剧

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 英伟达业绩指引超预期 美光认为内存墙加剧 ——电子行业研究周报 投资摘要： 英伟达财年三季度业绩指引超预期，采购承诺单季度增加约 1600 亿美元，AI服务器价格或调涨。根据闪存市场和华尔街见闻，英伟达发布截至 7 月 26 日的 2027 财年 Q2 报告，季度营收同比/环比增长 106%/18%，Non-GAAP 下毛利率75.0%，环比持平。营收占比 92.5%的数据中心业务同比/环比增长 117%/18%，增长好于边缘计算部门。财年 Q3 营收指引环比增长 10%-14.5%，中值 1080 亿美元高于市场预期。公司预计财年 Q3 毛利率约 74%，将在财年 Q4 触底至 71-72%，源于内存价格涨幅超预期且持续攀升，预计价格调整措施将于 2028 财年Q1 生效带动毛利率回稳至 72%至 73%。公司未来供应采购协议单季增加约 1600亿美元至 2790 亿美元，增加部分主要来自存储长协。媒体报道称内存成本飙升，公司或上调其服务器价格约 15%，具体涨幅将取决于芯片和内存配置。Vera Rubin 全面投产并开始发货，公司预计其将在财年 Q3 贡献约 20%的数据中心营收，有望成为爬坡放量最快的一代产品。 公司认为推理需求正成为新的增长主线，AI 从训练模型进入让模型大量工作的阶段，公司交互式 AI 推理加速系统 Groq 3 LPX 将在本季度批量出货，AI 云端服务商 Nebius 已首家导入。推理规模化将带动产业链需求延伸至 CPU、高速网络、存储、数据中心、电力等环节。 公司指引 2028 财年营收预计将增长约 70%，明显高于市场此前约 45%的预期。英伟达业绩指引季度环比增长超过双位数，显示 AI 算力需求并未出现市场担心的边际放缓，未来 1-2 个季度行业景气度或仍处于上行通道。 美光认为内存墙或在进一加剧，HBM 龙头企业发布路线图。根据芯智讯，Hot Chips 2026 半导体大会上，美光针对内存墙进行量化，计算能力大约每两年增长 3 倍，而内存能力每两年仅增长不到 2 倍，两者增速的差距意味着内存墙不仅持续存在，且或进一步加剧。 目前 HBM 是通过硅通孔（TSV）将多层 DRAM Die 垂直堆叠，并与 Base Die 整合，再通过硅中介层（Silicon Interposer）与 GPU 或其他 AI 加速器连接，形成典型的 2.5D 封装构架。美光认为，随着每颗 DRAM 的储存密度增加，每位元的功耗效率（pJ/bit）随之下降。HBM 多层数堆叠带来热能与机械结构挑战，最大痛点在于功率密度而非功耗。 随着 HBM 面临带宽、功耗与封装尺寸等多重瓶颈，三星等正积极寻求下一代HBM 架构的突破。三星、SK 海力士向 3D 堆叠架构发展，三星正开发全新方案zHBM，通过将 HBM 垂直堆叠于 xPU 上方，节省硅面积同时省去传统 2.5D 封装所需的中介层。三星宣称 zHBM 可带来 70%的能源效率提升，DRAM 带宽增加230%，每个 DRAM 模块最多可节省 100W 功耗，并让 xPU（以 GPU 为例）额外获得 8.3%的功耗空间。 SK 海力士已将先进 MR-MUF 技术应用于 16 层 HBM3E，并进一步导入翘曲控制、细间距互连与窄间隙填充等技术，同时转向混合键合技术解决功耗与散热负担问题。相较 MR-MUF，混合键合可实现厚度增加 24%的核心晶粒（Core Die），TSV 间距可缩小至 18μm 以下，同时在堆叠层数增加的情况下，热阻可降低约35%。 投资策略：英伟达业绩和指引超出市场预期，业绩指引季度环比增长超过双位数，显示 AI 算力需求并未出现市场担心的边际放缓，未来 1-2 个季度行业景气度或仍处于上行通道。建议关注后续 Rubin 机柜产品出货情况及对其 PCB、光互联等产业链的带动。美光量化数据显示，内存墙或进一步加剧。建议关注 评级 增持（维持） 2026 年 09 月 01 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料 股票家数 493 行业平均市盈率 63.0 市场平均市盈率 13.8 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：ADI 预计模拟行业有望增长提速 MLCC 交期拉长》2026-08-27 2、《电子行业研究周报：国产代工龙头量价齐升 闪迪明确长协新模式》2026-08-20 3、《电子行业研究周报：MLCC 开启新一轮涨价 关注订单溢出和国产替代》2026-08-06 -28%0%28%56%84%112%140%2025-082025-112026-022026-052026-08电子沪深300电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 HBM 新技术对存储需求的持续带动，关注存储扩产对混合键合、量测检测等设备和材料的出货以及封测订单的持续带动。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧 1. 市场回顾 上周（8.24-8.28）申万电子行业指数上涨 0.15%，在申万 31 个行业中排名第 26，跑赢沪深 300 指数 0.36%。本月至今（8.1-8.28）申万电子行业指数上涨 10.24%，在申万 31 个行业中排名第 3，跑赢沪深 300 指数 9.78%。年初至今（1.1-8.28）申万电子行业指数上涨 34.07%，在申万 31 个行业中排名第 1，跑赢沪深 300 指数34.52%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月至今涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%农林牧渔煤炭非银金融商贸零售基础化工社会服务石油石化钢铁美容护理房地产轻工制造纺织服饰环保建筑材料建筑装饰国防军工公用事业有色金属交通运输计算机食品饮料汽车家用电器机械设备传媒电子银行综合医药生物电力设备通信-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%有色金属综合电子通信煤炭基础化工石油石化机械设备农林牧渔建筑材料环保轻工制造纺织服饰社会服务房地产医药生物国防军工建筑装饰商贸零售钢铁电力设备交通运输计算机汽车非银金融银行家用电器公用事业美容护理传媒食品饮料电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（8.24-8.28）申万电子行业三级子行业中其他电子Ⅲ、消费电子零部件及组装、印制电路板、光学元件、模拟芯片设计指数涨跌表现相对靠前，相对沪深 300 指数涨跌幅 1.88%、1.67%、1.57%、0.67%、0.53%。 图4：电子子行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：电子子行业本月