EMB+SBW核心卡位决胜L3

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 伯特利(603596) 目标价: 昨收盘:29.84 EMB+SBW 核心卡位决胜 L3 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.98/8.98 总市值/流通(亿元) 267.86/267.86 12 个月内最高/最低价(元) 59.4/22.18 相关研究报告 <<EMB+SBW 卡位 L3 元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动>>--2026-03-30 <<L3 元年 EMB 加速量产，人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线>>--2026-01-28 <<EMB、空气悬架加速量产，人形机器人丝杠启动>>--2025-11-01 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：伯特利发布 2026 年中报，公司实现营收 63 亿元，同比+22%；归母净利润 6.4 亿元，同比+23%。 Q2 业绩超预期。公司 Q2 单季度实现营收 36 亿元，同比+42%，环比+35%；归母净利润 3.7 亿元，同比+48%，环比+39%。Q2 毛利率 19.5%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。6 月 2 日，公司完成豫北转向 50.97%控股权收购并纳入合并报表，直接贡献 2.78 亿元收入,实现净利润 0.138 亿元。 EMB+SBW 核心卡位决胜 L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动 EMB、线控制动冗余系统 WCBS 2.0H、DP-EPS 电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB 正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的 EMB 解决方案，成为伯特利第二个 EMB 定点项目。伯特利EMB 自开发到量产，历时 63 个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，EMB 自动化产线年产能 120 万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在 2022 年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026 年，公司推进豫北转向收购，加速从 EPS 向线控转向进阶。 EMB 加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现 EMB 大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液压制动系统相比，伯特利 EMB 采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间通常大于 150 毫秒，伯特利 EMB 可将响应时间缩短至 100 毫秒以内。在紧急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力，为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同，帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现 EMB 大批量商业化交付的基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底盘 XYZ 三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB 凭借更快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车运动控制和一体化底盘演进的重要支点。 海外平台定点+全球产能布局。伯特利 EPB 产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS 产品获得 Stellantis 海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis 及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计 2027 年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研(30%)(18%)(6%)6%18%30%25/9/225/11/1326/1/2426/4/626/6/1726/8/28伯特利沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 EMB+SBW 核心卡位决胜 L3 发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球 TOP10OEM 供应链的进程。 人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。 机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。 投资建议：EMB+SBW 全解耦线控底盘，是 L3 终极方案，同时直接兼容 L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造 L3智驾元年核心供应商，率先实现 EMB 大批量商业化交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从 EPS 向线控转向进阶，打造 EMB+SBW 稀缺标的。预计 2026-2028 年收入分别为 151/185/227 亿元，归母净利润分别为 16.4/20.4/24.6 亿元，对应 PE 分别为 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12,014 15,059 18,514 22,740 营业收入增长率(%) 20.91% 25.35% 22.94% 22.82% 归母净利（百万元） 1,309 1,639 2,041 2,463 净利润增长率(%) 8.32% 25.17% 24.50% 20.68% 摊薄每股收益（元） 1.46 1.83 2.27 2.74 市盈率（PE） 20.46 16.34 13.13 10.88 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文