保险业2026年中报综述：负债端转型深化，资产配置再平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月02日优于大市保险业 2026 年中报综述负债端转型深化，资产配置再平衡核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《自然灾害频发对财产险影响的量化测算-如何评估自然灾害对产险的动态影响？》 ——2026-08-27《《保险资产负债管理办法》正式稿解读-引入利率风险对冲指标，险资资配再平衡》 ——2026-08-23《险资另类投资图谱——趋势篇-寻找中国保险股的 Alpha 系列之六》 ——2026-08-18《2026 年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益略升，科技长投》 ——2026-08-16《离岸信托税收新规点评-跨境财富管理的立体化时代》 ——2026-07-28业绩：利润高增，投资驱动。2026 年上半年上市险企盈利显著提升，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保归母净利润分别同比+228.6%/+54.0%/+36.1%/+38.5%/+10.4%，业绩分化主要系投资端弹性差异所致。承保利润持续发挥盈利压舱石作用，对应五家险企承保利润贡献率分别为26%/41%/44%/53%/67%，投资端成为本期业绩核心增量来源。寿险：NBV 稳增，分红险实现价值再平衡。寿险新业务价值维持高景气，中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安、中国太保分别同比增长33.7%/11.9%/2.5%/11.2%/12.7%。分红险成为主力，平安新业务分红险占比超90%，太保提升至 55.5%，有效承接储蓄需求但价值率偏低。渠道端 65 号文推动银保向价值转型，保费增速显著分化。头部险企通过拉长缴费期、深耕高客群、布局康养生态主动平衡规模与价值，CSM 余额较年初增速普遍提升，未来盈利空间持续扩容。财险：COR 持续改善，承保韧性凸显。2026 年上半年三家头部财险合计保费同比+2.1%，车险中新能源车型贡献核心增量，三家新能源车险保费增速均超 20%，太保占比达 23.9%；非车险中意健险、责任险等险种持续扩容。承保盈利持续改善，人保财险、平安财险、太保财险 COR 分别为94.5%/95.1%/95.0%，同比下降 0.8pt/0.1pt/1.3pt，费用率受益于报行合一实现普降。上半年极端自然灾害推升赔付压力，头部险企通过大灾准备金计提平滑波动，非车险综合治理成效显现。投资：三维再平衡，分账户策略对冲波动。上半年行业总投资收益率收益权益市场回暖普遍改善，净投资收益率受利率下行影响整体承压，险企投资端表现分化。头部险企在股票结构、大类资产、基金配置三大维度同步推进再平衡：权益内部呈现加仓 OCI 高股息、压降 TPL 交易型成长股的特征，其中国寿 OCI 股票余额+69%、平安+17%，并主动压降 TPL 股票敞口达 21%；大类资产“非标转标”趋势明确，五家公司广义非标占比均下行0.7-1.7pct；基金配置分化，新华、人保基金余额增幅超 30%。基于 IFRS17实施分账户差异化配置，传统险账户以 OCI 资产稳利润，分红险账户依托CSM 博取收益弹性。投资建议：行业负债端持续深化产品、渠道与成本的全方位转型，分红险转型与渠道质态改善稳步推进，承保盈利韧性不断增强。资产端方面，险资长久期资产配置与高股息底仓需求延续，资产结构再平衡稳步推进，盈利稳定性逐步提升。建议关注承保盈利具备护城河优势的中国财险，以及估值处于低位、资负管理能力领先的中国平安、中国太保。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2026E2027E2026E2027E2328.HK中国财险优于大市14.9338392.012.131.071.01601318.SH 中国平安优于大市56.63102548.649.310.630.59601601.SH 中国太保优于大市32.8331586.166.260.480.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年09月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录投资收益波动分化，承保支撑盈利韧性 ............................................ 4承保端：保险服务业绩稳健，利润结构持续分化 ............................................ 4寿险质态改善，分红险高增下的隐忧与应对 ........................................ 6人身险：NBV 延续高景气，期缴保费高速增长 .............................................. 6渠道转型深化，银保价值贡献提升 ........................................................ 7分红险占比提升下的新业务价值率压力与应对 .............................................. 8财产险：保费收入企稳，COR 显著优化 ............................................10保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量 ............................................. 10成本端：赔付率与费用率双优化，COR 持续改善 ........................................... 11投资收益分化，资产配置结构再平衡 ............................................. 11总投资收益普遍改善，净投资收益整体承压 ...............................................11IFRS9 下的配置再平衡：三大维度优化波动 ............................................... 12投资建议 ..................................................................... 15风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企营业收入（单位：百万元，%） ................................................. 4图2： 上市险企归母净利润（单位：百万元