美股AI核心公司财报跟踪系列之2：AI硬件景气延续，软件商业化持续验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月03日优于大市1美股 AI 核心公司财报跟踪系列之 2AI 硬件景气延续，软件商业化持续验证 行业研究·行业快评 传媒 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980517060002证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cn执证编码：S0980524090001事项：SNOW / MongoDB / CLS/AVGO 发布最新季度财报，整体表现优异。国信传媒/计算机观点：1）AI 相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件 SaaS 在 AI 应用推动下营收业绩出现超预期增长的特征，当前阶段 AI 产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进；2）MongoDB（MDB）：增长重新加速。Q2 FY2027 收入 7.718 亿美元、同比+30%，Non-GAAP EPS 1.90 美元，分别较公司前次指引中值高 5.5%和 19.1%；Non-GAAP 经营利润率达到 24.1%，同比提升约 9.4pct。Atlas收入同比+29%，EA 及其他收入同比+36%，RPO 和 cRPO 分别同比+91%和+73%。3）Celestica（CLS）：需求强度和 2027 年能见度继续上修。Q2 收入 46.99 亿美元、同比+62%，调整后 EPS2.54 美元、同比+83%，分别较公司前次指引中值高 9.3%和 13.4%；CCS 收入同比+84%，HPS 收入同比+58%。公司将 2026 年收入、调整后 EPS 和自由现金流指引分别上调至 205 亿美元、11.30 美元和 6 亿美元，并预计 2027 年收入增速进一步加快。4）Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI 业务放量驱动增长拐点向上。FY2027 Q2（截至 2026 年 7 月 31 日）产品收入 14.92 亿美元，同比增长 37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4FY2026 增速约 28%，Q1 FY2027 约 33%，Q2 进一步提升至 37%，形成清晰的上行趋势。总收入$15.47 亿（+35%YoY），上半年累计$29.38 亿（+34% YoY）。产品收入占比维持在 96%的高位，专业服务收入$0.55 亿基本持平，增长几乎完全由平台消费驱动。消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户平台消耗量的真实增长。5）Broadcom（AVGO）：AI 半导体收入$167 亿同比增 221%，定制化 ASIC 放量。 FY2026 Q3（截至 2026年 8 月 2 日）总收入$295.9 亿，同比增长 86%，环比增长 33%，单季收入创历史新高。增速较 Q2 FY2026的 53%和 Q1 FY2026 的 25%大幅提升，形成清晰的加速曲线。收入结构方面，半导体解决方案贡献$208.4亿（占比 70%），同比增长 127%；基础设施软件贡献$87.5 亿（占比 30%），同比增长 29%。AI 需求是半导体业务爆发的核心驱动力。6）投资观点：AI 产业链正在从“AI 基建带动硬件需求高增长”逐步进入“收入、利润、现金流与下游应用需求共同验证”的阶段，产业景气的质量进一步提升。硬件端，AI 网络、计算及机架级基础设施需求仍在持续上修，订单能见度向 2027 年延伸，收入快速增长的同时经营杠杆开始释放，仍是当前 AI 产业链中确定性最高的方向。软件端则开始出现增长企稳、利润率改善的积极信号。投资上，我们继续看好 AI 算力基础设施产业链，同时关注软件板块中收入增速重新向上、利润率持续改善以及 AI 商业化逐步落地带来的估值修复机会。7）风险提示：AI 基础设施需求增长不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI 应用落地请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2不及预期等。评论： Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI 业务放量驱动增长拐点向上增速连续三个季度加速，产品收入占比稳固在 96%。1）FY2027 Q2（截至 2026 年 7 月 31 日）产品收入 14.92亿美元，同比增长 37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4 FY2026 增速约 28%，Q1 FY2027 约 33%，Q2 进一步提升至 37%，形成清晰的上行趋势。2）总收入$15.47 亿（+35% YoY），上半年累计$29.38 亿（+34%YoY）。产品收入占比维持在 96%的高位，专业服务收入$0.55 亿基本持平，增长几乎完全由平台消费驱动。3）消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户平台消耗量的真实增长。图1：SNOW 季度营收及增速（单位：亿美元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：EPS 及增速（单位：美元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3Non-GAAP 经营利润率 15.3%，费用效率持续优化，运营杠杆加速释放。GAAP 毛利率 67%（产品毛利率 71%），Non-GAAP 产品毛利率 75%，较上年同期的 76%小幅下降，主要受收购带来的无形资产摊销增加影响（Q2 摊销$0.25 亿 vs 上年同期$0.14 亿）。Non-GAAP 经营利润$2.37 亿，经营利润率 15.3%，较上季度进一步改善，收入增速快于费用增速的规模效应正在兑现。费用结构方面，Non-GAAP 销售费用率 32%（GAAP 40%），研发费用率 20%（GAAP 36%），管理费用率 5%（GAAP 8%），三项 Non-GAAP 费用率合计 57%，较上年同期的62%压缩约 5 个百分点，运营杠杆释放路径清晰。SBC 占收入比从上年同期的约 35%降至本季度的 27%，占比呈持续收窄趋势，Non-GAAP 与 GAAP 利润率的差距正在逐步收敛。AI 业务飞轮效应初步显现，CoCo/CoWork 从试点走向规模化。CoCo（Cortex AI）账户数突破 9,100 个，单季净增超 2,000 个，较上季约 7,000 个加速增长；CoWork 扩展至 5,800 个账户。两个 AI 产品的合并账户数已超过 1.4 万个，占总客户数（14,500+）的约 10%，渗透率进入加速区间。产品发布节奏同样印证AI 战略的执行力：H1 FY2027 新发布 330+项产品能力（GA），同比增长 35%。近期关键产品包括 Cortex Sense（为业务用户提供自然语言查询上下文的能力）和 Cortex AI Gateway（整合 Natoma，实