电力设备新能源行业《新型电力系统建设“十五五”规划》解读：“双50%”之下，绿色与灵活性的定价时代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 9 月 2 日 行业研究 “双 50%”之下，绿色与灵活性的定价时代 ——《新型电力系统建设“十五五”规划》解读 电力设备新能源 “十四五”装机目标超额兑现，“十五五”主要矛盾由“量”转向“系统”。 “十四五”末风光累计装机规模达到 18.4 亿千瓦、历史性超过火电并超额完成规划目标，但装机的超预期扩张也在系统层面累积了新的压力——消纳约束持续向发电量传导，2025 年风光利用小时数创五年新低、部分西北省份限电率超30%，叠加 136 号文后新能源全面入市、机制电价较燃煤标杆下浮约 15%，“量增价跌”开始侵蚀新能源项目收益。基于这一背景，“十五五”规划在用“双50%”目标确立绿色主体地位的同时，以电力供应充裕度＞1.1 锁定保供底线，行业核心命题已从“装得上”转向“顶得上、送得走、调得动”。 消纳框架重构，灵活性资源全面加码。 “十五五”规划意在把“灵活性”作为一种系统资源来建设：消纳考核从单一利用率转向“利用率分档+就近消纳+可靠替代”的新框架，以置信出力、晚高峰电量占比等指标将标尺从“电量”转向“电力”。在这一框架下，灵活性资源全面加码：新型储能设定 3 亿千瓦的目标并首次确立独立储能容量电价，储能从新能源的“成本项”转变为系统的“有价资源”，抽蓄、虚拟电厂、需求侧响应同步倍数级扩容；电网侧则以主配微协同打通输送脉络，特高压直流新增投产 15回左右、配网承载分布式能力 5→9 亿千瓦；煤电加快向支撑调节性电源转型，为系统安全兜底。 绿色与灵活性进入定价时代，氢氨醇打开第二增长曲线。 （1）随着市场化交易电量占比从 64%提升至 70%，电力价值被拆分为电量、容量、灵活性、绿色四个维度并各自走向市场化定价——容量机制由容量电价迈向可靠容量补偿，绿证从“自愿可选”转向“刚需义务”，碳市场迈向“总量控制+有偿分配”且碳价已有反应（2026 年碳价已回升至 95~100 元/吨），未来绿电的价值发现也有望带来新能源运营商的收益和估值重估。 （2）另一方面，氢氨醇则是绿电价值产业化变现的最佳载体之一。“十五五”首次将氢氨醇产业从示范工程上升为规模化产业：要求 2030 年可再生制氢产能达到 200 万吨（2025 年底为 25 万吨），非电利用规模 0.6→1.5 亿吨标煤。供给端绿氢成本在电解槽规模起量和绿电成本持续下行的助力下有望逐步接近平价，需求端工业原料替代的需求基本盘（国内看石油石化、海外看 CBAM）和航运业带来的需求弹性将共同助力行业迎来新的发展。 建议关注四条投资主线： （1）电网投资：电网投资中枢有望维持高位且确定性较强，重点关注许继电气、平高电气、中国西电、思源电气、国电南瑞、特变电工等； （2）电化学储能：储能从“成本项”逐步转向“有价资源”，电化学储能投资建设有望加速，建议关注宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、上能电气、盛弘股份、海博思创等； （3）新能源运营商：电力的绿色环境价值重新定价有望改善运营商盈利预期与估值弹性，建议关注龙源电力（A+H）、三峡能源、节能风电、太阳能等； （4）氢氨醇：政策产业共振+估值低位，重点关注石化机械、电投绿能、中国天楹、朗坤科技、嘉泽新能等。 风险分析：政策落地与节奏不及预期；电价下行幅度超预期；电力市场化推进进度不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%6%22%37%53%08/2511/2502/2605/26电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 近期《新型电力系统建设“十五五”规划》等“十五五”规划文件密集落地，我国“十五五”的电力系统建设驱动因子有望从“装机扩张”切换为“系统建设与价格机制完善”；与此同时新能源全面入市过程中电价和运营商收益率下行引发市场悲观预期，但容量电价、绿证强制消费、碳市场总量控制等因素将重构项目盈利模型，“绿色”与“灵活性”的定价时代有望给板块带来估值重塑。 我们区别于市场的观点 市场普遍将“十五五”相关规划解读为装机目标的延续，但我们认为有两方面变化： （1）标尺之变——首次系统梳理“可靠替代”指标群（置信出力、晚高峰电量占比、可靠顶峰能力），衡量电力系统的标尺已从“电量”转向“电力”。 （2）定价之变——电力价值被拆解为电量、容量、灵活性、绿色四个维度并各自市场化定价，运营商与储能盈利模型有望重估。 股价上涨的催化因素 （1）国内电网投资、特高压与配网招标超预期有望给电网板块带来估值催化。 （2）国内“双碳”政策推进力度超预期使得绿证/碳价超预期上行，进而刺激新能源运营商的盈利和估值修复。 （3）绿醇/绿氨供应长协签订与价格兑现、IMO 净零框架 2026 年表决通过等事件性催化有望带来氢氨醇板块的业绩兑现和市场空间打开。 投资观点 投资方面建议关注四条主线： （1）电网投资。“十五五”特高压直流新增投产 15 回左右、主配微协同与配网扩容（承载分布式 5→9 亿千瓦）确定性最强，电网投资中枢有望维持高位。建议关注特高压一二次设备龙头许继电气、平高电气、中国西电、思源电气、国电南瑞、特变电工，以及配网智能化环节的东方电子、威胜信息等。 （2）电化学储能。独立储能容量电价首次确立，储能从“成本项”转向“有价资源”，电化学储能投资建设有望加速。建议关注电芯龙头宁德时代、亿纬锂能，PCS 与系统集成龙头阳光电源、上能电气、盛弘股份、海博思创，以及受益于虚拟电厂与电力交易扩容的国能日新、朗新集团等。 （3）新能源运营商。绿电绿证强制消费扩容、碳市场转向“总量控制+有偿分配”，电力的绿色环境价值重新定价有望改善运营商盈利预期与估值弹性，建议关注龙头新能源运营商龙源电力（A+H）、三峡能源、节能风电、太阳能等。 （4）氢氨醇。氢氨醇行业作为我国“十五五”规划中重点布局的六大未来产业之一，顶层政策持续加码、产业落地节奏稳步推进，正迎来政策与产业共振的黄金发展期。与此同时，当前氢氨醇相关标的调整已较为充分，PB/PE 估值处于历史较低水平，建议重点关注石化机械、电投绿能、中国天楹、朗坤科技、嘉泽新能、华电科工等。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 复盘与对标：从量的跃升到系统的考验 ......................................................................... 5 2、 供给端：“双 50%”下的新能源发展 .........