公司简评报告：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月02日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 盐津铺子（002847）：电商渠道调整延续，品类结构优化驱动高质量增长 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/02 收盘价 44.70 总股本(万股) 27,019 流通A股/B股(万股) 24,384/0 资产负债率(%) 49.55% 市净率(倍) 5.68 净资产收益率(加权) 19.51 12个月内最高/最低价 80.33/43.13 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《盐津铺子（002847）：魔芋品类快速放量，线下渠道稳健增长——公司简评报告》 2026.04.12 《盐津铺子（002847）：核心品类持续放量，多渠道快速发力——公司简评报告》 2025.05.07 《盐津铺子（002847）：Q2营收稳健增长，净利率略有承压——公司简评报告》 2024.08.12 ➢ [table_main] ➢ 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收30.7亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。其中，Q2实现营收14.88亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95亿元，同比+0.01%。上半年整体稳健增长。 ➢ 海味零食与健康蛋制品高增，多品类战略成效显著。2026上半年海味零食、健康蛋制品分别实现营收5.65亿元、4.68亿元，同比分别+55.68%、+51.23%，成为拉动增长的核心引擎。魔芋零食实现营收8.8亿元，同比+11.28%，保持平稳增长。魔芋品类契合“超级食材”特性和“健康+美味”的属性，具备创新成长空间。公司将推出辣味魔芋，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。上半年其他品类有所分化，烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品分别实现营收4.43、3.54、1.92亿元，同比分别-3.52%、-17.41%、+2.56%。 ➢ 线下高势能渠道超预期增长，电商渠道调整延续。2026上半年公司线下渠道实现营收27.79亿元，同比+17.4%。其中，高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长势能，定量流通渠道优化转型。截至2026年6月末，公司经销商数量3845家，较2025年末减少11.95%。上半年线上渠道实现营收2.91亿元，同比-49.3%。公司电商渠道2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动，目前调整已逐步接近尾声，预计后续将逐步企稳改善。 ➢ 结构优化驱动毛利率提升，Q2费用回升拖累净利率。2026上半年公司毛利率32.22%，同比+2.56pct；2026Q2毛利率32.65%，同比+1.67pct。品类结构优化带动毛利率提升。2026上半年销售费用率11.16%，同比+0.59pct，Q2销售费用率11.12%，同比+1.28pct。Q2销售费用率有所回升，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q2管理费用/研发费用率分别为3.75%/1.45%，同比分别+0.09/+0.26pct。2026Q2净利率13.01%，同比-0.78pct。费用回升影响Q2净利率。 ➢ 投资建议：随着战略调整成效逐步显现，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。由于电商业务调整对收入产生影响，以及费用率的增加，我们略调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.7/10.36/12.04亿元（2026-2028年前值分别为8.89/10.8/12.79亿元），对应EPS分别为3.22/3.84/4.46元（2026-2028年前值分别为3.26/3.96/4.69元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争风险、渠道调整风险。 ➢ [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 5,762.23 6,349.33 7,140.01 7,983.31 同比增速(%) 8.64% 10.19% 12.45% 11.81% 归母净利润(百万元) 748.41 869.69 1,036.36 1,203.95 同比增速(%) 16.95% 16.20% 19.16% 16.17% EPS（元/股） 2.77 3.22 3.84 4.46 市盈率（P/E） 16.14 13.89 11.65 10.03 市净率（P/B） 5.66 5.32 4.34 3.58 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至9月2日 -50%-40%-29%-19%-8%2%13%23%25-0925-1226-0326-06盐津铺子沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 5,762 6,349 7,140 7,983 货币资金 167 191 351 800 %同比增速 9% 10% 12% 12% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3,988 4,310 4,785 5,296 应收账款及应收票据 227 246 324 378 毛利 1,775 2,039 2,355 2,688 存货 734 795 1,012 1,100 ％营业收入 31% 32% 33% 34% 预付账款 131 121 124 117 税金及附加 49 58 65 73 其他流动资产 156 162 179 193 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,416 1,515 1,990 2,589 销售费用 605 724 821 934 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 12% 12% 投资性房地产 0 1 1 1 管理费用 191 216 241 268 固定资产合计 1,784 1,900 2,052 2,152 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 264 283 301 320 研发费用 76 86 99 113 商誉 0 0 0