2026年中报点评：26Q2主业恢复增长，利润弹性逐步释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 7.34 元 千禾味业（603027） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q2 主业恢复增长，利润弹性逐步释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.31 流通 A 股(亿股) 13.31 52 周内股价区间(元) 6.92-12.15 总市值(亿元) 97.68 总资产(亿元) 40.90 每股净资产(元) 2.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 千禾味业（603027）：26Q1 经营企稳，期待后续逐步改善 (2026-05-12) 2. 千禾味业（603027）：25Q3 收入降幅收窄，后续业绩改善可期 (2025-11-06) 3. 千禾味业（603027）：Q2 经营承压，期待后续改善 (2025-09-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 14.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比+15.8%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+16.9%。单 26Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+19.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比+313.0%；实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比+349.3%。  Q2 酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。26H1 主营业务收入 13.9 亿元，同比+7.3%。分产品看，26H1 酱油/食醋/其他业务收入分别为 9.0/1.6/3.3 亿元，同比+7.6%/+2.2%/+8.9%；单 26Q2 三类产品收入分别为 3.7/0.7/1.3亿元，同比+25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由Q1 同比-2.2%转为双位数增长，是 Q2主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1线下收入 12.3亿元，同比+11.6%，线上收入 1.6亿元，同比-17.0%；单 Q2线下/线上收入分别为 5.0/0.8 亿元，同比+22.8%/+17.6%，线上渠道在 Q1 同比-36.7% 的 基 础 上 实 现 转 正 。 分 区 域 看 ， H1 西 部 / 东 部 / 中 部 同 比+14.7%/+6.5%/+6.8%，南部/北部同比-0.3%/-3.2%；单 Q2 五大区域均恢复正增长，其中西部/北部同比+42.9%/+26.2%，修复弹性更强。  毛利改善与费用率回落，共同释放 Q2 利润弹性。26H1 毛利率同比+2.9pp 至39.4%；单 26Q2 毛利率同比+4.9pp 至 37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1 销售费用率同比+0.9pp 至17.1%，销售费用同比+12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比-0.2pp至 3.2%。单 26Q2销售费用率同比-1.5pp至 20.9%，管理费用率同比-0.6pp 至 4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2归母净利率分别同比+1.2/+6.4pp 至 14.3%/9.0%。  深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化“配料干净”定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。2）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1 经销商净减少而 Q2 线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着 Q2收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.34元、0.39元、0.43元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2571.9 2835.7 3055.8 3242.4 增长率 -16.32% 10.26% 7.76% 6.10% 归属母公司净利润（百万元） 347.6 458.6 514.0 570.6 增长率 -32.40% 31.94% 12.08% 11.02% 每股收益 EPS（元） 0.26 0.34 0.39 0.43 净资产收益率 ROE 10.33% 13.08% 14.28% 15.35% PE 28 21 19 17 PB 2.90 2.79 2.71 2.63 数据来源：Wind，西南证券 -26%-17%-9%0%9%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8千禾味业 沪深300 千 禾味业（603027） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2571.90 2835.70 3055.84 3242.40 净利润 347.58 458.59 513.99 570.63 营业成本 1598.92 1750.48 1883.17 1973.31 折旧与摊销 193.50 167.64 169.65 171.13 营业税金及附加 23.51 22.69 23.53 23.99 财务费用 -30.28 -0.70 -0.70 -1.32 销售费用 443.72 411.18 427.82 453.94 资产减值损失 -1.91 0.00 0.00 0.00 管理费用 68.60 107.76 113.07 116.73 经营营运资本变动 41.35 -399.49 -42.61 -32.79 财务费用 -30.28 -0.70 -0.70 -1.32