2026年中报点评：集采基本盘稳固，原料药业务盈利修复显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 3.96 元 福安药业（300194） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 集采基本盘稳固，原料药业务盈利修复显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.90 流通 A 股(亿股) 9.68 52 周内股价区间(元) 3.34-4.76 总市值(亿元) 48.42 总资产(亿元) 56.22 每股净资产(元) 3.70 相 关研究 [Table_Report] 1. 福安药业（300194）：原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质 (2025-09-19) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中报。26H1 公司实现营业收入 8.39 亿元，同比减少8.82%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比减少 15.33%。26Q1/Q2 分别实现营收 4.07/4.32亿元，分别同比减少 12.87%/4.64%，归母净利润 0.55/0.41亿元，分别同比减少 20.47%/7.29%。  投资收益拖累表观业绩，原料药及中间体盈利能力显著修复。26H1公司业绩下滑主因参股富民银行投资收益受“助贷新规”影响，由去年同期的 0.62亿元下滑 68.89%至 0.19 亿元；同时，受行业药品集采政策持续推进影响，产品价格下降导致公司营收下降。扣除富民银行影响后公司主业净利润为 0.77亿元，同比+49.03%。分业务收入，制剂/原料药/其他业务分别实现收入 4.83/3.19/0.33亿元，分别同比下降 7.30%/12.05%/0.40%。盈利能力，26H1 公司毛利率39.59%，制剂 /原料药及 中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为47%/29%/17%/40% ， 其 中 制 剂 / 原 料 药 及 中 间 体 毛 利 率 分 别 同 比-2.13pp/+8.44pp，原料药毛利率提升主要系前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司持续推行降本增效措施。随着集采品种放量，制剂收入已呈现企稳态势。  降本增效成果显现，期间费率优化。26H1 公司期间费用率 28.3%(-0.8pp)，期间费率优化主要由于延续 2025 年以来推行的降本增效系列措施。其中，销售/研 发 / 管 理 / 财 务 费 率 分 别10.5%/5.5%/11.7%/0.6% ， 分 别 同 比-0.35/-1.3/+0.07/+0.76pp。财务费率上升主要由于存款利率下降、外汇汇兑损失增加。26H1 公司归母净利率 11.4%，同比下降 0.87pp。  集采规则边际利好，研发管线稳步推进。面对集采常态化，公司积极参与。报告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量机会。公司接续采购有 28个品种拟中选，集采基本盘得到稳固。原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国 FDA 注册批准，为公司海外市场拓展再添新品。  盈利预测：预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 0.78亿元、1.11亿元、1.37亿元。  风险提示：政策变动风险、投资收益不确定性风险、竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1738.29 1780.25 1856.35 1935.91 增长率 -27.31% 2.41% 4.27% 4.29% 归属母公司净利润（百万元） 77.00 77.75 111.47 137.05 增长率 -72.49% 0.98% 43.37% 22.95% 每股收益 EPS（元） 0.06 0.07 0.09 0.12 净资产收益率 ROE 1.75% 1.81% 2.48% 2.99% PE 61 61 42 34 PB 1.08 1.06 1.04 1.02 数据来源：Wind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%25/825/10 25/1226/226/426/6福安药业 沪深300 福 安药业（300194） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司积极参与国家集采，报告期内，集采政策出现由“竞价导向”向“询价导向”转变的边际利好，更强调稳价保供。公司集采续约价格压力相对可控，凭借既有履约记录延续甚至提升报量份额有助于锁定长期稳定现金流；此前未中标产品则有望重新获得报量机会。预计随着集采产品放量，制剂收入呈现企稳态势。我们预计 2026-2028 年制剂产品收入增速为 3%/5%/5%，毛利率维持 46%。 假设 2：原料药方面，吗啉硝唑获得上市申请批准，二氮嗪原料药通过美国 FDA 注册批准，为公司海外市场拓展再添新品。我们预计 2026-2028 年原料药板块收入增速 1%/3%/3%；考虑前期积压的高成本库存逐步消化，以及公司推行降本增效措施，预计原料药毛利率提升至 27%并维持。 假设 3：预计药品经销业务 2026-2028 年收入增速 25%/10%/10%；其他业务表现相对稳定，预计维持 5%增速。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 制剂 收入 10.03 10.33 10.85 11.39 增速 -34.3% 3.0% 5.0% 5.0% 毛利率 48.0% 46.0% 46.0% 46.0% 原料药及中间体 收入 6.66 6.73 6.93 7.14 增速 -11.5% 1.0% 3.0% 3.0% 毛利率 21.3% 27.0% 27.0% 27.0% 药品经销及其他 收入 0.09 0.11 0.12 0.13 增速 -69.9% 25.0% 10.0% 10.0% 毛利率 42.6% 30.0% 30.0% 30.0% 其他业务 收入 0.60 0.63 0.66 0.70 增速 -27.6% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 26.2% 38.2% 38.2% 38.2% 总收入 收入 17.38 17.80 18.56 19.36 增速 -27.3% 2.4% 4.3% 4.3% 毛利率 37.0% 38.4% 38.5% 38.6