必选消费行业业绩综述：白酒深度出清，大众品盈利分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒深度出清，大众品盈利分化 华泰研究 食品 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 倪欣雨 研究员 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡东* 研究员 SAC No. S0570526070004 hudong024041@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 优然牧业 9858 HK 9.36 买入 五谷磨房 1837 HK 2.54 买入 现代牧业 1117 HK 2.62 买入 西麦食品 002956 CH 27.00 买入 华润啤酒 291 HK 27.51 买入 蒙牛乳业 2319 HK 25.65 买入 山西汾酒 600809 CH 169.00 买入 盐津铺子 002847 CH 62.80 买入 迎驾贡酒 603198 CH 54.81 买入 贵州茅台 600519 CH 1,683.50 买入 农夫山泉 9633 HK 53.41 买入 青岛啤酒股份 168 HK 51.54 买入 燕京啤酒 000729 CH 14.60 买入 古井贡酒 000596 CH 127.47 买入 伊利股份 600887 CH 33.39 买入 中炬高新 600872 CH 23.00 买入 统一企业中国 220 HK 9.11 买入 康师傅控股 322 HK 14.71 买入 今世缘 603369 CH 35.46 买入 千禾味业 603027 CH 8.91 买入 洽洽食品 002557 CH 21.96 买入 海天味业 3288 HK 39.37 增持 海天味业 603288 CH 40.61 增持 金徽酒 603919 CH 20.54 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 26Q2 板块业绩持续分化：白酒板块 26Q2 进入深度出清阶段，酒企主动控货去库、释放渠道压力，收入及利润降幅环比扩大；啤酒 26Q2 需求承压但结构升级延续、扣非净利率同比提升；乳制品 26Q2 收入平稳增长，板块核心经营利润保持正增，期待 26H2 原奶周期走向供需平衡；饮料受天气因素影响 26Q2 收入环比降速，竞争加剧的背景下板块盈利承压；休闲食品淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整、费效比提升；调味品 26Q2 淡季需求平淡，成本改善支撑盈利；速冻食品淡季需求平稳，新渠道贡献结构性亮点，收入表现优于利润。 白酒：压力深度释放，板块深度出清 CS 白酒板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比-17.0%/-21.4%/-22.4%，26Q2压力加速释放，主因传统淡季叠加政商务需求恢复偏慢，酒企进一步控货去库、释放渠道压力。行业呈 K 型分化，极致品牌及 100-300 元大众宴席价格带韧性相对更强，腰部次高端承压最深；酒企经营重心由规模和回款转向真实动销、渠道利润与消费者培育。关注出清质优、底部反转的龙头标的，推荐贵州茅台/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒/金徽酒/山西汾酒。 啤酒：Q2 需求承压，结构升级延续 CS 啤酒板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比-2.6%/+3.5%/+4.8%。26Q2 行业多雨天气、餐饮需求偏淡导致全国性酒企销量显著承压，珠江啤酒与燕京啤酒通过份额提升实现优于行业的销量增长。利润端，26Q2 龙头成本压力普遍大于 Q1，核心在于 PET 与运费成本上涨、规模效应减弱，龙头积极进行内部降本增效、依托大单品进行结构升级，带动 26Q2 板块扣非净利率同比+1.5pct。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息标的青岛啤酒股份/华润啤酒。 乳制品：收入平稳增长，期待 26H2 原奶周期走向供需平衡 CS 乳制品板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比+1.9%/-65.4%/-72.1%，收入端液奶消费延续弱复苏趋势、龙头企业液奶收入恢复正增长，但板块利润大幅下滑，主因乳企龙头伊利于 26Q2 存在一次性因素拖累，剔除非经营性的影响因素后、板块核心经营利润保持正增。展望来看，原奶供给端持续去化&需求端弱复苏之下，26H2 原奶周期有望走向供需平衡、原奶价格有望企稳回升，上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的竞争费用亦有望收敛。推荐下游乳企龙头伊利股份/蒙牛乳业及上游牧业龙头优然牧业/现代牧业。 饮料：26Q2 收入环比降速，竞争加剧的背景下盈利有所承压 CS 软饮料板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比+10.6%/+6.4%/+0.4%，受天气因素影响，消费者出行需求减少，软饮料板块 26Q2 收入环比增速放缓，叠加 PET 等原材料价格上涨明显、行业竞争加剧，多数厂家的折扣促销及费用投放力度加大，26Q2 板块扣非净利率有所承压。展望来看，出行需求带动下、我们认为软饮料行业仍然具备一定的成长性，新品趋势与行业竞争格局的潜在变动值得关注，推荐高股息标的统一企业中国/康师傅控股、以及收入&利润均维持稳健增长的农夫山泉。 休闲食品：淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整 CS 休闲食品板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比+0.6%/-58.0%/+9.9%。淡季需求偏弱叠加爆款新品与新渠道贡献减弱，收入平稳；棕榈油等成本有所上涨，企业主动调整费用投入、收缩低盈利渠道投入，费效比提升，Q2 扣非净利率同比+0.2pct。期待中秋国庆旺季需求催化，推荐健康食品龙头西麦食品/五谷磨房、受益电商调整接近尾声/魔芋成本逐步下行的盐津铺子；以及新渠道持续放量的洽洽食品。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 调味品：需求平淡，成本上涨，二梯队龙头改革成果显著 CS 调味品板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+8.1%/+1.4%。Q2 淡季需求环比有所走弱，中炬/千禾等二梯队龙头依托低基数与新产品/新渠道拓展实现弹性增长。利润端，Q2 大豆、包材等成本上涨，叠加竞争费用增加，最终扣非净利率同比-1.0pct。推荐新渠道/新产品持续拓展的千禾味业/中炬高新，关注龙头地位稳固，份额持续提升的海天味业 A/H。 速冻食品：淡季表现平稳，新渠道贡献结构性亮点 CS 速冻食品板块 26Q2 营收/归母/扣非净利同比+8.8%/-5.8%/-7.0%，26Q2进入传统淡季，板块收入增速环比回落但维持正增长、需求整体