可选消费行业中报回顾：基本面筑底

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 中报回顾：基本面筑底 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 周衍峰 研究员 SAC No. S0570521100002 SFC No. BXA731 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 石头科技 688169 CH 210.50 买入 苏泊尔 002032 CH 56.00 买入 美的集团 000333 CH 117.80 买入 美的集团 300 HK 134.81 买入 格力电器 000651 CH 51.50 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 TCL 电子 1070 HK 20.23 买入 兆驰股份 002429 CH 10.26 买入 极米科技 688696 CH 89.24 买入 老板电器 002508 CH 18.40 买入 公牛集团 603195 CH 54.05 增持 海信家电 921 HK 28.30 增持 海信视像 600060 CH 33.45 增持 海信家电 000921 CH 29.51 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 01 日│中国内地 专题研究 2026 年 5-8 月家电（申万）板块下跌 4%，在 30 个申万子行业中排名第 8位。子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显；核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优。期间红利占优，成长估值消化，市场定价进一步从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导风格。我们认为中期财报落地后，板块主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”，若内销修复与成本改善同步确认，基本面拐点型科技出海公司有望接力成为超额收益来源。 26H1 收入基本稳定，但主营盈利压力仍在加大 26H1 板块收入 8,618.49 亿元，同比-0.1%，归母净利润 655.41 亿元，同比-6.1%；2Q26 收入同比-0.2%、归母净利润同比-4.8%。尽管二季度净利降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大、期间费用率明显提升，表观利润改善并不代表主营盈利改善，套保、投资收益及公允价值变动等项目对净利润影响有所加大。结构上，白电收入趋稳，黑电、清洁小家电保持增长，厨卫及传统小家电仍偏弱。 成本与汇率成为利润端主要扰动，盈利质量分化扩大 26H1 板块毛利率同比下降，2Q26 同比-0.7pct，铜、铝、塑料价格分别同比+30.0%、+17.8%、+5.9%，且 7-8 月成本压力仍未明显缓解。与此同时，26H1 期间费用率同比+1.28pct，核心并非销售、管理及研发投入上升，而是财务费用率同比+1.7pct。板块汇兑由 1H25 的 48.9 亿元收益转为 1H26的 98.0 亿元损失，约相当于 26H1 归母净利润的 14.9%，全球化在支撑收入的同时，也显著放大了汇率对利润的影响。 利润结构分化明显，红利主线依然具备基本面支撑 26H1 空调归母净利润同比-2.7%，韧性仍强；彩电、其他黑电分别同比+47.6%、+269.5%，清洁小家电同比+5.4%，表现相对领先；冰洗、厨卫、传统小家电利润压力更大。2025 年板块现金分红+回购注销占净利润比例提升至 80.7%，按 8 月 28 日市值计算板块对应股息率约 4.7%，其中空调、冰洗分别达到 6.8%、6.1%。部分公司进一步推出中期分红，高现金流、高分红仍是板块全年最具可见度的配置方向。 内销触底、外销支撑，下半年收入压力有望进一步减轻 26 年 3-7 月家电社零同比由-5.0%下探至 5 月的-15.6%，随后 6 月、7 月收窄至-8.7%、-1.9%；随着 2025 年 9 月后基数走低，我们预计内销同比已接近拐点，但更多体现为“触底修复”而非强需求周期。外销支撑性更强，26H1板块海外收入 3,215.9 亿元，同比+3%，4-7 月家电出口额连续正增长。下半年预计呈现“外销支撑、内销改善”的组合，收入端压力较上半年减轻。 投资建议：红利为底，基本面兑现决定成长弹性 我们认为全年配置主线仍是“红利底仓+基本面拐点成长”。红利并非单纯交易高股息，而应重点配置依托优势主业、持续自由现金流和稳定资本回报能力的公司，关注美的集团、格力电器、公牛集团、海信家电、老板电器、苏泊尔。成长方向上，市场对远期预期有所淡化，更关注收入、利润和现金流的实际兑现，重点关注基本面已出现拐点信号、同时具备科技升级和全球化能力的 TCL 电子、海信视像、石头科技、安克创新、极米科技、兆驰股份。下半年若内销低基数修复确认、成本压力边际缓解，成长方向的盈利和估值弹性有望进一步释放。 风险提示：国内需求恢复不及预期；海外需求下行：汇率大幅波动。 (16)(9)(2)512Sep-25Dec-25May-26Aug-26(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 红利主导行情，海外支撑增长 ...................................................................................................................................... 4 2026 年 5 月-8 月板块行情回顾：红利占优，成长估值消化 ......................................................................... 4 26H1 财务回顾：收入压力缓解，但利润与现金流分化 ................................................................................................ 6 26H1 及 26Q2 行业收入基本稳定，利润仍弱于收入 ............................................................................................ 6 家电分板块收入：白电稳健，清洁与黑电增长更突出 .................................................................