交付节奏拖累短期业绩，商业航天+无人系统蓄势中长期增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市航天电子（600879.SH）交付节奏拖累短期业绩，商业航天+无人系统蓄势中长期增量核心观点公司研究·财报点评国防军工·航天装备Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.67 元总市值/流通市值48401/48401 百万元52 周最高价/最低价32.24/10.01 元近 3 个月日均成交额2429.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航天电子（600879.SH）-“激光+无人”并举，军民双线齐飞》——2026-05-17交付短期承压拖累业绩表现，毛利率逆势提升但净利率同比下降。2026H1公司实现营业收入 45.30 亿元，同比-22.19%；归母净利润 0.41 亿元，同比-76.63%；扣非归母 0.23 亿元，同比-84.90%。单季度看，Q2 营收 26.87 亿元，同比-34.80%、环比+45.82%；归母净利润 0.09 亿元，同比-93.53%。毛利率同比+1.34pct 至 21.85%，但销售净利率同比-2.03pct 至 0.64%。业绩下滑主要系产品交付进度不及预期。在交付节奏扰动的影响下，Q2 利润端承压尤为显著，但毛利率同比改善表明产品结构及成本管控仍有韧性。费用率上行吞噬利润，经营现金流同比改善。2026H1公司期间费用率20.24%，同比+3.3pct，期间费用 9.17 亿相较 2025 年同期的 9.86 亿元下降约 7%，营收规模收缩幅度大于费用下降幅度，是导致利润大幅承压的核心原因。经营活动现金流净额-23.46 亿元，同比改善 30.41%，销售商品收现增加、采购支出减少带动现金流边际好转。存货持续扩张、合同负债小幅增长预示下半年有望交付提速。资产端看，期末存货 244.93 亿元，较期初增长 7.55%，占总资产比重达 49.33%；其中在产品 199.89 亿元，较期初增长 10.22%，占存货比重 81.6%，表明公司正为下半年交付积极备货、生产持续推进，为下半年业绩回升提供先行支撑。合同负债期末 21.97 亿元，较期初增长 3.45%，表明在手订单保持稳定，为后续收入确认奠定基础。测运控平台与激光终端产能稳步推进，无人系统出口持续增长。公司圆满完成神舟二十三号、天舟十号、长征十号乙首飞等重大航天发射保障任务。产业布局方面，5.6 亿元星间激光终端项目建设进度达 51%，北京商业航天智能测运控中心可为商业火箭/卫星提供全生命周期服务。无人系统产品出口持续增长，新签外贸合同与国际化回款均较去年同期提升。资本运作上，公司推进陕西时代导航资产重组及时代光电、上海航天与控股股东的资产置换，聚焦航天电子信息主业、完善集成电路产业链。投资建议：公司作为航天电子信息及测控领域龙头地位依旧稳固，短期业绩承压不改其在卫星互联网、低空无人等多领域的市场地位，受无人机出口、商业航天放量等牵引，公司下半年有望在多领域实现突破。我们维持公司2026-2028 年归母净利润 3.41/4.45/6.00 亿元的预测，维持“优于大市”评级。风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,28013,91016,01718,20020,423(+/-%)-23.7%-2.6%15.2%13.6%12.2%归母净利润(百万元)548227341445600(+/-%)4.4%-58.6%50.3%30.6%34.6%每股收益（元）0.170.070.100.140.18EBITMargin3.2%3.8%4.1%4.4%4.6%净资产收益率（ROE）2.7%1.1%1.6%2.1%2.8%市盈率（PE）89.3215.6143.5109.881.6EV/EBITDA77.071.660.853.649.3市净率（PB）2.372.352.332.322.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图 1：公司营业收入及增速（亿元、%）图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 5：公司毛利率、净利率（%）图 6：公司各项费用率（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%）图 8：公司 ROE 水平（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物501438084519762712190营业收入1428013910160171820020423应收款项80001027410093997310071营业成本1128411080126121435816161存货净额2024522774215682091219286营业税金及附加78718091102其他流动资产53023625492356995998销售费用301201320319306流动资产合计3856140482411034421047546管理费用12811189139015441695固定资产47385406553955765547研发费用88184696110921225无形资产及其他862913853793733财务费用16612417414569投资性房地产1113982982982982投资收益307(3)000长期股权投资982989984978973资产减值及公允价值变动(17)(92)(50)(90)(110)资产总计4625448772494615253955781其他收入(788)(874)(961)(1092)(1225)短期借款及交易性金融负债41014166502141464160营业利润674277430561755应付款项1277