H1业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市中航西飞（000768.SZ）H1 业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心核心观点公司研究·财报点评国防军工·航空装备Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.62 元总市值/流通市值62897/62802 百万元52 周最高价/最低价31.96/19.20 元近 3 个月日均成交额545.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中航西飞（000768.SZ）-军贸出海启新程，大飞机红利迎增量》——2026-02-1226H1 营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1 公司实现营业收入 141.86 亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90 亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司 26H1 综合毛利率 8.13%，同比+0.86pct，净利率 3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1 期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68 亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率 0.16%，管理费用率 2.71%，研发费用率 0.27%，整体保持平稳。经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1 公司经营性现金流净额为-6.39 亿元，较上年同期的-119.14 亿元大幅收窄 94.64%，经营利润 5.95 亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1 公司应收账款 186.30 亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货 197.05 亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品 122.61 亿元占存货主体，原材料 57.23 亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H1公司航空产品收入 140.0 亿元，同比-27.3%，占比 98.7%，毛利率同比+1.11pct 至 8.3%；其他业务 1.9 亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1 收入 16.76 亿元，同比-47.71%；净利润-2.10 亿元，上年同期+0.43 亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20 核心竞争机型 C-17 已停产、伊尔-76 老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标 C929 后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919 机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026 年 8 月 24 日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本 30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担 C919/C909 等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1 收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预 测 ： 预 计 2026-2027 年 营 业 收 入 由 500.84/551.08 亿 元 下 调 至411.37/449.21 亿元，并新增 2028 年预测 494.27 亿元；2026-2027 年归母净利润由 13.45/15.21 亿元下调至 12.13/14.32，并新增 2028 年预测 16.57亿元，EPS 0.44/0.51/0.6 元，对应 PE 约 52/44/38x，维持“优于大市”评级。风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)43,21641,01441,13744,92149,4272026年09月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)7.2%-5.1%0.3%9.2%10.0%归母净利润(百万元)10231151121314321657(+/-%)18.9%12.5%5.3%18.1%15.7%每股收益（元）0.370.410.440.510.60EBITMargin1.4%2.8%3.8%4.6%5.1%净资产收益率（ROE）4.9%5.2%5.3%6.0%6.6%市盈率（PE）61.554.651.943.938.0EV/EBITDA67.254.147.440.139.0市净率（PB）2.992.832.732.612.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 1：公司营业收入及增速（亿元、%）图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 5：公司毛利率、净利率（%）图 6：公司各项费用率（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%）图 8：公司 ROE 水平（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1788810632163152207339710营业收入4321641014411374492149427应收款项1260418624225412215321667营业成本4068638234378794095944771存货净额2269219594204222204624107营业税金及附加