利润率显著修复，收入确认有望提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月02日优于大市圣晖集成（603163.SH）利润率显著修复，收入确认有望提速核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.36 元总市值/流通市值7836/7836 百万元52 周最高价/最低价157.00/37.85 元近 3 个月日均成交额386.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圣晖集成（603163.SH）-一季度利润增长 34%，预收款流入大幅增加》 ——2026-05-12《圣晖集成（603163.SH）-收入利润同比高增长，毛利率有望在四季度修复》 ——2025-10-28《圣晖集成（603163.SH）-以工程赋能 AI 全产业链，持续开拓海外新市场》 ——2025-09-09上半年营收下滑 16%，归母净利同比增长 12%。2026 年上半年公司实现营业收入 10.9 亿元，同比下降 16%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 12.4%。营收小幅下降主要系境外部分在建项目已进入竣工结算阶段、而新承接的项目尚处于前期施工阶段，本期确认收入同比减少；利润增长主要系境外项目毛利率稳步提升、回款良好并转回计提的应收账款坏账所致。我们判断，收入和利润的释放节奏由于具体项目施工节奏原因阶段性放缓，当前海外洁净室市场依然保持高景气。签单情况良好，重大项目下半年有望进入集中落地阶段。截至 2026 年 6 月末，公司在手订单总金额29.3 亿元，同比增长 4.1%，其中境内在手订单 13.58亿元、境外在手订单 15.72 亿元、境外占比 53.7%。公司构建"境内全域覆盖、海外纵深布局、属地化精准落地"的服务网络，先后在越南、泰国、马来西亚、印尼设立本地化子公司，针对海外客户建厂投产、产线升级、洁净室维保等需求提供本土化、定制化服务，5 月公司已中标印尼 2.2 亿元厂房项目。国内方面，7 月签约鹏鼎精密淮安 HD01/HD02 厂房项目总合同额 8.58 亿元。部分重大项目上半年尚未进入集中确收阶段，预计下半年将陆续进入施工高峰期并贡献收入。利润率显著修复，盈利能力改善趋势有望延续。2026 年上半年公司毛利率12.72%，同比提升 2.77 个百分点，主要由于境外毛利率稳步提升、客户及业务结构优化所致，净利率 6.55%，同比提升 1.42 个百分点。上半年公司境内毛利率为 10.14%，较上年同期基本持平，境外毛利率 16.28%，较上年同期显著提升 6.71 个百分点。境外项目普遍毛利率较高，客户付款条件相对较好，而公司境外在手订单充裕，随着已签约项目进入收入结转期，下半年境外收入占比或将有所提升，带动公司毛利率持续改善。投资建议：维持“优于大市”评级。公司是台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。考虑到上半年收入确认阶段性有所放缓，小幅下调 2026 年盈利预测，基本维持2027-2028 年盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润为 2.29/4.03/5.13（前值 2.87/4.26/5.18 亿元），同比+48.2%/+76.1%/+27.1%，对应 PE 分别为34.2/19.4/15.3X，维持“优于大市”评级。风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,0082,9893,4524,8686,132(+/-%)-0.1%48.9%15.5%41.0%26.0%归母净利润(百万元)114155229403513(+/-%)-17.5%35.1%48.2%76.1%27.1%每股收益（元）1.141.552.294.035.13EBITMargin7.3%6.7%8.9%11.2%11.4%净资产收益率（ROE）10.3%13.2%17.9%27.2%31.3%市盈率（PE）68.550.734.219.415.3EV/EBITDA57.143.929.518.315.4市净率（PB）7.066.716.115.284.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年营收下滑 16%，归母净利同比增长 12%。2026 年上半年公司实现营业收入10.9 亿元，同比下降 16%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 12.4%。营收小幅下降主要系境外部分在建项目已进入竣工结算阶段、而新承接的项目尚处于前期施工阶段，本期确认收入同比减少；利润增长主要系境外项目毛利率稳步提升、回款良好并转回计提的应收账款坏账所致。我们判断，收入和利润的释放节奏由于具体项目施工节奏原因阶段性放缓，当前海外洁净室市场依然保持高景气。图1：公司单季度收入变化（单位：亿元）图2：公司单季度归母净利润变化（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理签单情况良好，重大项目下半年有望进入集中落地阶段。截至 2026 年 6 月末，公司在手订单总金额 29.3 亿元，同比增长 4.1%，其中境内在手订单 13.58 亿元、境外在手订单 15.72 亿元、境外占比 53.7%。公司构建"境内全域覆盖、海外纵深布局、属地化精准落地"的服务网络，先后在越南、泰国、马来西亚、印尼设立本地化子公司，针对海外客户建厂投产、产线升级、洁净室维保等需求提供本土化、定制化服务，5 月公司已中标印尼 2.2 亿元厂房项目。国内方面，7 月签约鹏鼎精密淮安 HD01/HD02 厂房项目总合同额 8.58 亿元。部分重大项目上半年尚未进入集中确收阶段，预计下半年将陆续进入施工高峰期并贡献收入。图3：公司期末在手订单金额变化（单位：亿元）图4：公司在手订单结构（单位：亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率显著修复，下半年收入确认有望提速。2026 年上半年公司毛利率 12.72%，同比提升 2.77 个百分点，主要由于境外毛利率稳步提升、客户及业务结构优化所致，净利率 6.55%，同比提升 1.42 个百分点。上半年公司境内毛利率为 10.14%，较上年同期基本持平，境外毛利率 16.28%，较上年同期显著提升 6.71 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3境外项目普遍毛利率较高，客户付款条件相对较好，而公司境外在手订单充裕，随着已签约项目进入收入结转期，下半年境外收入占比或将有所提升，带动公司毛利率持续改善。图5：公司毛