预测报告：调结构去产能，经济总量暂时回调

北京大学国民经济研究中心 调结构去产能，经济总量暂时回调 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2026 年 8 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 5.9 5.2 4.5 4.5 固定资产投资 -3.8 0.5 -6.7 -7.3 累计同比(%) 社会消费品零 3.7 3.4 0.6 0.3 售额同比(%) 出口同比(%) 5.5 4.2 23.9 24.5 进口同比(%) 0.0 1.7 27.6 30.3 贸易差额 11889 1010.1 1123.4 1129.8 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.0 -0.4 0.5 0.6 PPI 同比(%) -2.6 -2.9 3.5 3.4 货币信贷 新增人民币贷 162700 5900 -3400 4000 款（亿元） M2 同比(%) 8.5 8.8 7.7 7.6 预测报告 B0011-20260902 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛 涵 李文博 邵佳佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  PMI 供需转扩张 工业增速持平  收入预期不变，消费额增速继续低位前行  “反内卷”去产能，投资增速或继续低位前行  低基数叠加高技术产品出口上涨，出口额增速或继续高位  高技术需求增加叠加复杂外部环境，或带动进口额增速高位运行  居民收入预期未有改变，CPI 或继续温和上涨  国内产能去化叠加基数效应，PPI 增速继续上行  季节性回升难改少增格局，信贷同比少增  中期流动性净投放大幅缩量， M2 增速小幅回升  9 月美日货币政策或有不同，人民币继续震荡前行 内容提要 8 月，尽管多部门多次联合开会探讨扩内需，促进消费、投资增长的问题，但当前调结构政策仍调整中，内需继续阶段性承压，投资、消费增速或继续底部徘徊，外贸结构变化明显，尤其高技术产品支撑或推动进、出口额继续高速增长。国际方面，日元贬值继续或推动日央行再次加息，美就业、通胀数据均低于预期，或使美联储继续维持利率不变。 供给端 工业增加值：尽管煤炭减产、基数抬升和内需偏弱形成压制，但制造业供需转扩张、极端天气影响消退、AI 产业链需求井喷和电力保供有利，故预计 2026 年 8 月中国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，与上月持平。 需求端 消费：居民收入增速底部徘徊，居民收入、就业预期未有改变，2025 年同期促消费政策效应释放对本月形成明显的高基数效应，并挤占部分当前消费。综合考虑，预计 2026 年 8月社会消费品零售总额同比增长 0.3%，较前期下降 0.3 个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加 2025 年 11 月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计 2026 年 1-8 月固定资产投资同比增长-7.3%，较前期下降0.6 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 出口：2025 年同期受美国高关税影响，中国对美国出口断崖式下降，对本月形成低基数；5 月中美元首会晤，双边贸易环境或相对改变，另外高新技术产品出口快速上涨，支撑出口总额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 8 月出口总额同比增长 24.5%，较前期上涨 0.6个百分点。 进口：一方面，产业结构调整初见成效，中国高技术含量产业发展迅速，相关产品进口需求明显增加，当前国际环境复杂，上游大宗商品进口增加，叠加价格相对较低或继续增加黄金进口；另一方面，中国国内产业结构调整，部分行业产能去化继续，抑制进口额增速上行。综合考虑，预计 2026 年 8 月进口总额同比增长 30.3%，较前期上涨 2.7 个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加。综合考虑，预计 2026 年 8 月 CPI同比增长 0.6%，较前期上涨 0.1 个百分点。 PPI：整治“反内卷式”竞争，将缓解供给过剩问题，但国内经济结构调整、过剩产能去化继续，抑制建材等价格大幅上涨，叠加基数效应。预计 2026 年 8 月 PPI 同比增长 3.4%，较前期下降 0.1 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：尽管贷款需求结构性收缩、债券替代和居民降杠杆形成压制，但季节性回升、制造业景气提升、政策引导均衡投放和融资成本低位有利，故预计 2026 年 8 月中国新增人民币贷款 4000 亿元，较去年同期少增 1900 亿元。 M2：尽管中期流动性净投放缩量、信贷派生减弱和非银存款少增形成压制，但流动性延续净投放、财政支出提速、政策保持支持性立场和基数未继续抬升有利，故预计 2026 年8 月中国 M2 同比增长 7.6%，较上月下降 0.1 个百分点。 人民币汇率：国际方面，9 月美联储或继续维持利率不变，日央行存在加息的可能。国内方面，一边，中国经济、社会相对稳定，高技术产业增长较快，对人民币币值稳定提供支撑；另一边，中国国内扩大有效投资，综合整治“内卷式”竞争，经济总量或阶段性下滑。综合考虑，预计 2026 年 9 月人民币汇率在 6.69～6.78 区间双向波动震荡。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：PMI 供需转扩张 工业增速持平 预计2026年8月中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，累计增长5.2%，较上月放缓 0.1 个百分点。 从拉升因素看：第一，制造业景气回升、供需双双转为扩张。8 月制造业 PMI 为 49.8%、较上月上升 0.6 个百分点，其中生产指数 50.4%、新订单指数 50.6%，分别上升 0.5 个和 2.1个百分点，双双重返扩张区间；调查的 21 个行业中有 16 个 PMI 较上月上升，此前偏弱的消费品和高耗能行业 PMI 分别回升 1.2 个和 0.9 个百分点。第二，极端天气影响减弱。7 月台风“巴威”登陆造成的沿海生产与运输扰动在 8 月消退，国家统计局解读明确指出 8 月制造业景气回升与极端天气影响减弱相关。第三，AI 产业链需求持续井喷。1—7 月集成电路出口 2160 亿美元、同比增长 99.5%，已超 2025 年全年总额，AI 产业链出口占出口总体比重升至 22%；8 月计算机通信电子设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%。第四，高温带动电力生产。8 月 7 日全国用电负荷入夏以来第四次创历史新高、达15.57 亿千瓦，迎峰度夏电力保供为电力燃气水生产供应业提供支撑。 从压低因素看：第一，煤矿安全整治与产能治理延续。7 月煤炭开采和洗选业增加值同比下降 10.8%，沁源事