2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027） 2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.67 一年最低/最高价 4.34/6.08 市净率(倍) 1.09 流通A股市值(百万元) 43,037.21 总市值(百万元) 54,226.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.29 资产负债率(%,LF) 60.68 总股本(百万股) 11,611.77 流通 A 股(百万股) 9,215.68 相关研究 《华电国际(600027)：2025 半年报点评：符合预期，关注 2026 年容量电价提高对冲发电量下滑影响》 2025-09-01 《华电国际(600027)：2025 一季报点评：收入略低于预期，关注核电、光伏发电量对火电的挤占影响》 2025-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 141,502 126,013 112,476 134,201 133,653 同比（%） 20.76 (10.95) (10.74) 19.32 (0.41) 归母净利润（百万元） 5,987 6,070 5,012 5,970 6,354 同比（%） 32.40 1.39 (17.43) 19.11 6.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.52 0.43 0.51 0.55 P/E（现价&最新摊薄） 9.06 8.93 10.82 9.08 8.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报，实现营业收入 542.64 亿元，同减 9.49%；归母净利润 31.05 亿元，同减 20.47%；扣非归母净利润 30.84 亿元，同减 17.86%；加权平均 ROE 同比减少 1.91pct 至 5.76%。 ◼ 2026 年上半年上网电量同比下降 10.82%，电价略增。截至 2026 年 6 月末，公司已投入运行的控股发电企业共计 57 家，控股装机容量 7865 万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机 5398 万千瓦、燃气发电控股装机 2217万千瓦、水力发电控股装机 245.9 万千瓦、光伏发电控股装机 3.355 万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的 68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 31.36%。截至 2026 年 8月 27 日，公司新增发电机组 110 万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；截至2026 年 6 月末，公司已获核准及在建机组合计 1292 万千瓦。2026 年上半年内公司完成发电量 1077.85 亿千瓦时，较上年同期下降约 10.65%；完成上网电量 1010.38 亿千瓦时，较上年同期下降约 10.82%；平均上网电价约 517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约 0.19%；入炉煤折标煤单价 833.75 元/吨，较上年同期下降约 2.00%；供热量完成 1.26 亿吉焦。2026 年 1-6 月公司发电机组平均利用小时 1382 小时；其中燃煤发电机组 1639 小时，燃气发电机组 732 小时，水力发电机组 1398 小时。 ◼ 2026 年上半年燃料成本同比下降 12.49%，机组结构保持行业领先水平。 电价端来看，2026 年上半年公司平均上网电价约 517.78 元/兆瓦时，较上年同期增长约 0.19%。成本端来看，入炉煤折标煤单价 833.75 元/吨，较上年同期下降约 2.00%；公司营业成本约 479.16 亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约 332.12 亿元，同比减少约 12.49%，主要原因为耗煤量减少。截至 2026 年 8 月 27 日，公司火力发电机组中，300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占 92%，其中 600 兆瓦及以上的装机比例约占 50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有 300 兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。 ◼ 电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。 2026 年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约 91.31 亿元，同比减少 40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流出额约 36.24 亿元，同比减少 32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23 亿元（上年同期 57.67 亿元）。董事会建议 2026 年半年度派发股息每股人民币 0.09 元，合计拟派发现金股息约 10.45 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 2026 年以来煤价波动，我们下调 2026-2027年归母净利润预测从 68.1/77.4 亿元至 50.1/59.7 亿元，预测 2028 年归母净利润 63.5 亿元，2026-2028 年 PE 为 10.8/9.1/8.5 倍（2026/9/2）。2027 年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2025/9/22026/1/12026/5/22026/8/31华电国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华电国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 32,712 32,563 47,897 57,654 营业总收入 126,013 112,476 134,201 133,653 货币资金及交易性金融资产 6,983 9,441 20,539 30,468 营业成本(含金融类) 111,602 101,835 121,444 120,479 经营性应收款项 16,233 15,100 18,053 17,727 税金及附加 1,812 1,083 1,348 1,290 存货 5,439 4,566 5,598 5,609 销售费用 2 2 2 2 合同资产 8 2 4 5 管理费用 2,231 1,698 2,065 2,033 其他流动资产 4,048 3,454 3,703 3,843 研发费用 112 100 1