2026年上半年非标产品观察：非标产品持续压降，资产风险仍然存在

www.lhratings.com 研究报告 1 非标产品持续压降，资产风险仍然存在 ——2026 年上半年非标产品观察 联合资信 公用评级一部 随着信托、融资租赁等行业监管制度陆续落地，叠加一揽子化债政策与城投企业退平台进程的持续推进，中国非标市场正经历深度转型与结构调整，新增供给持续收缩，城投企业非标产品违约风险事件仍时有发生，部分高债务压力区域和弱资质尾部城投平台面临的风险尤为突出，引起市场各方广泛关注。 www.lhratings.com 研究报告 摘要 中国非标市场在监管持续引导下进入深度转型与结构调整阶段。信托行业监管框架迎来系统性重构与持续深化，推动信托业回归资产管理和服务本源。融资租赁方面，监管明确将融资平台业务划为“退出类”，不适格租赁物类融资租赁业务面临一定置换压力。市场运行方面，2026 年 1－6 月债权投资计划登记及发行缴款规模延续下滑趋势；2026 年 6 月末，山东、四川、江苏存量债权投资计划规模压降效果明显；交通运输类、园区基础设施领域仍为前两大投资领域。资金信托投向持续向证券市场倾斜，传统非标融资业务进一步压降。2026 年 1－6 月全行业租赁融资财产价值同比略有增长。风险层面，山东、陕西、云南等地非标风险事件仍时有发生，部分高债务压力区域、非标舆情多发区域、弱资质尾部城投平台面临的风险仍需持续关注。 www.lhratings.com 研究报告 1 根据中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会1、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于 2020 年 7 月联合发布的《标准化债权类资产认定规则》，除规则所称的债券、资产支持证券等标准化债券以外，其他均为非标准化债权类资产（以下简称“非标”）。非标特指不具备标准化特征、流动性差、信息披露不充分的债权类资产。实践中，常见的非标产品有债权投资计划、信托计划、融资租赁等。2026 年以来，在监管制度陆续落地、地方债务持续化解的背景下，非标市场的运行态势与风险演变备受市场各方关注。本文将从相关政策、市场回顾、非标风险事件等维度对 2026年上半年非标产品展开梳理。 一、政策梳理 中国信托行业的监管框架迎来系统性重构与持续深化，旨在推动信托业回归本源。国家金融监督管理总局将融资平台业务定位为退出类业务，不适格租赁物类融资租赁业务面临一定置换压力。城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分，在“35号文”“134 号文”及“226 号文”的政策框架下，将持续促使城投非标规模有序收缩，推动存量非标债务向合理成本转变。 2026 年 1 月，国家金融监督管理总局发布的《信托公司管理办法》正式施行，要求信托公司从业务范围、公司治理、风险防控和监管机制四方面进行调整，严禁信托公司开展通道类业务，限制信托公司固有资产投资非标比例，对于不符合规定的存量业务，锁定规模并有序压降。中国信托登记有限责任公司（以下简称“中信登”）宣布自 2025 年 9 月 1 日起，不再接受底层为单一融资方的信托预登记，政策实施以来，传统单一主体非标政信、地产产品几乎停止登记备案。国家金融监督管理总局 2026年规章制定工作计划中将《资产管理信托管理办法》列入本年度拟出台的制定类规章，在此前发布的征求意见稿中，提出了信托公司严禁开展通道类业务和资金池业务，要求信托公司承担主动管理责任，明确不同产品投资的集中度限制条件，迫使信托公司逐步清理压缩传统非标业务，并拓展信托本源业务。这一系列政策，标志着“去杠杆、去通道、破刚兑”改革持续深化，旨在推动信托业向规范、透明和本源业务转型，彻底摆脱“影子银行”角色，回归“受人之托、代人理财”的本源。 融资租赁方面，2024 年 5 月，国家金融监督管理总局首次将融资平台业务定位为退出类业务。2026 年 1 月 1 日，国家金融监督管理总局发布的《金融租赁公司融 1 2023 年 3 月，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局，不再保留中国银行保险监督管理委员会。 www.lhratings.com 研究报告 2 资租赁业务管理办法》（以下简称《管理办法》）开始正式施行，通过“全流程细则”引导金融租赁行业回归“融资+融物”本源。《管理办法》明确指出，租赁物需满足权属清晰、特定化、可处置、具有经济价值并能够产生使用收益，道路、管网、桥梁等构筑物的城投售后回租已经不符合适格标准，持牌金融租赁公司基本不再投放该类业务。对于城投公司来说，租赁公司很难将城投公司资产变现，只能通过城投公司回购实现退出，这类城投资产在后续开展融资租赁业务时将不能作为租赁物，城投公司在融资租赁到期后将无法续作，面临一定置换压力。 城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分。近年来，为防范和化解地方政府债务风险，一系列政策文件陆续出台，对债务风险化解工作提供多维度指引。从政策文件看，“35 号文”提出聚焦化解重点省份非标债务，“134 号文”逐步扩大至重点省份的非持牌金融机构的债务、非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，“226号文”鼓励金融机构参与化解工作，以加速城投非标债务化解进程。2026 年上半年，城投企业非标融资延续了近年来的持续压降态势，重点省份禁止新增，单一主体非标政信、地产信托产品停止登记备案，在化债政策深入推进的背景下，城投非标融资渠道全面收紧。地方层面，多地政府积极推动债务结构优化，引导以低成本银行信贷等标准化产品置换存量高成本非标融资，严控新增非标，并通过重组、降息等方式缓释到期债务压力。在金融机构积极参与置换、地方政府严控新增的双重作用下，城投企业非标融资存量规模将继续收缩，存量非标债务成本向更合理的形态演变。 二、市场回顾 鉴于产品重要性和数据可得性，本报告分别对债权投资计划、信托计划和融资租赁市场进行回顾。 （一）债权投资计划 2026 年 1－6 月，债权投资计划登记数量、规模和发行缴款规模延续了此前的下滑趋势。2026 年 6 月末，浙江、湖北、山东、四川和江苏存量债权投资计划规模占比合计 40.68%，较 2025 年末集中度有所下降；山东、四川、江苏存量债权投资计划规模较 2025 年末降幅均超过 10%，压降效果明显。交通运输类、园区基础设施领域为前两大投资领域，2026 年 1－6 月，交通运输领域登记规模占比下降至 41.22%。 从登记情况看，2026 年 1－6 月，中国保险资产管理业协会（以下简称“资管协会”）登记的债权投资计划数量与规模延续此前下滑趋势，且降幅进一步扩大。其中登记债权投资计划 97 只，登记规模 1483.17 亿元，分别同比下降 29.20%和 30.09%， www.lhratings.com 研究报告 3 两项指标的下降幅度均超过 2025 年水平（2025 年只数和规模分别下降 24.00%、28.46%）。 资料来源：中国保险资产管理业协会官网及公开资料，联合资信整理 图 1 2022Q1－2026Q2 债权投资计划登记（注册）情况 从债权投资计划登记区域分布看，2026