静待行业反转，维持中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 9 月 2 日 卓胜微 (300782 CH)静待行业反转，维持中性 2Q26 利润端压力仍在：卓胜微 2Q26 营收 9.82 亿元（人民币，下同），1H26 总体收入 18.1 亿元，同比增长 6.2%。单季毛利率 14.7%，同比降约12.3 个百分点，环比降约 3.8 个百分点。1H26 总体扣非净利润为-3.71 亿元，较去年同期 -1.47 亿元有所扩大。管理层指出盈利下滑的主要原因是公司在 Fab-Lite 转型期间因持续的产能建设投入，折旧带动成本费用的增加及供应转化影响，产品结构变化，叠加由AI引发的产业链供给侧需求挤兑和原材料价格上涨及竞争仍然激烈等综合因素的影响。截至报告期末，6 英寸晶圆生产线已稳定保持单月 1.5 万片的产能能力。通过芯卓资源平台实现的生产制造、工艺 12 英寸产线进入稳定生产阶段，已形成每月 9000 片晶圆量产能力，工艺布局覆盖 SOI 、 IPD 、 BCD 、SiGe 等特色异质材料及特种工艺。确立向光互联领域战略延伸：公司在 1H26 确立向光互联延伸的战略。管理层认为，光互联与公司现有射频业务具备良好的战略协同：技术上，二者同属高频高速电子领域，公司芯卓工艺平台的技术能力可实现有效迁移与复用；运营上， Fab-Lite 模式在光互联领域同样适用且价值突出。从海外经验看，我们认为射频前端产线向光互联转型或是近期产业趋势。我们计算海外部分厂房改造和设备调试时间限度大概为 2 年以上，而中国内地的工程人才，基础设施等优势或加快这一速度。维持中性评级，下调目标价：考虑到整体射频前端终端市场受到关键芯片和原材料的涨价影响，我们判断射频前端需求/出货量压力或持续，并至少持续到 1H27。我们调整 2026/27/28 年收入预测到 39.2/44.5/50.0 亿元（前值 40.3/46.2/54.1 亿元），下调毛利率预测到 16.4%/18.8%/19.9%（前值19.3%/22.7%/24.6%），并调整 2026/27/28 年净利润预测到-6.13/-3.32/-2.30 亿元（前值-3.94/-1.14/-0.03 亿元）。我们维持公司中性评级，目标价78 元，对应 10 倍 2027 年市销率。 资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 75.52人民币 78.00↓+3.3%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)4,4873,7263,9194,4494,993同比增长 (%)2.5-17.05.213.512.2净利润 (百万人民币)402(293)(613)(332)(230)每股盈利 (人民币)0.75(0.55)(1.08)(0.58)(0.40)同比增长 (%)-64.2-172.897.2-46.5-30.9前EPS预测值 (人民币)(0.69)(0.20)(0.01)调整幅度 (%)55.5192.37,652.4市盈率 (倍)100.4nsnsnsns每股账面净值 (人民币)19.0918.4622.4421.7921.65市账率 (倍)3.964.093.373.473.49个股评级中性9/251/265/269/26-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%300782 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)140.8852周低位 (人民币)64.72市值 (百万人民币)43,423.24日均成交量 (百万)9.35年初至今变化 (%)(7.31)200天平均价 (人民币)92.61王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 9 月 2 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：卓胜微盈利预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入3,9194,032(3%)4,4494,623(4%)4,9935,408(8%)毛利润642778(18%)8381,049(20%)9961,331(25%)营业利润(471)(323)46%(342)(117)NM(236)(3)NM净利润(613)(394)56%(332)(114)NM(230)(3)NM基本 EPS (人民币元)(1.08)(0.69)56%(0.58)(0.20)NM(0.40)(0.01)NM利润率百分点百分点百分点毛利率16.4%19.3%(2.9)18.8%22.7%(3.9)19.9%24.6%(4.7)营业费用率28.4%27.3%1.126.5%25.2%1.324.7%24.7%0.0营业利润率(12.0%)(8.0%)(4.0)(7.7%)(2.5%)(5.2)(4.7%)(0.1%)(4.7)净利率(15.7%)(9.8%)(5.9)(7.5%)(2.5%)(5.0)(4.6%)(0.1%)(4.5)资料来源：交银国际预测图表 2：卓胜微 (300782 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测107.00106.0097.0086.0072.0078.00 76.0087.0078.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062026-092026-122027-032027-06股价目标价买入中性沽出RMB2026 年 9 月 2 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1347 HK华虹宏力买入120.90160.0032.3%2026 年 08 月 17 日晶圆代工981 HK中芯国际买入68.85108.0056.9%2026 年 08 月 17 日晶圆代工TSM US台积电买入414.00500.0020.8%2026 年 07 月 20 日晶圆代工300308