2026年中报点评：主动去库，业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2026年中报点评 当前价： 93.90 元 古井贡酒（000596） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 主动去库，业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.29 流通 A 股(亿股) 4.09 52 周内股价区间(元) 76.0-174.37 总市值(亿元) 496.36 总资产(亿元) 384.38 每股净资产(元) 47.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 古井贡酒（000596）：理性务实降速，助力库存去化 (2026-05-06) 2. 古井贡酒（000596）：理性降速释放压力，加速去化渠道库存 (2025-11-06) 3. 古井贡酒（000596）：25Q2 降速释放压力，去化库存轻装上阵 (2025-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 26年中报，26H1实现收入 101.3亿元，同比-27.0%；归母净利润 21.6亿元，同比-40.9%；其中 26Q2单季实现收入 26.9亿元，同比-43.3%，归母净利润 5.6 亿元，同比-58.1%；业绩符合市场预期。  主动去库，业绩短期承压。1、26年上半年，外部饮酒政策趋严，商务、宴席、礼赠需求端有所承压，自饮、家宴等大众需求占比提升；白酒行业延续深度调整，呈现出消费降级，量缩价跌、厂家主动梳理库存，报表端理性务实降速。2、分产品，26H1 年份原浆系列收入 79.7 亿元，同比-27.3%，100-300 元大众价位是动销主力，预计古 5和古 8动销表现相对平稳，古 20由于商务宴请的大幅减少下滑明显；古井贡系列收入 10.5亿元，同比-11.1%，相对刚性；黄鹤楼及其他收入 9.8 亿元，同比-34.6%，延续去库态势。3、分区域，华中收入 91.3亿元，同比-25.8%；华北收入 4.0 亿元，同比-50.7%；华南收入 6.0 亿元，同比-21.5%；省内大本营市场消费者基础扎实，相对稳健；华北多为近几年新开发市场，消费者和经销商基础相对薄弱，外部环境疲软的背景下，省外市场动销压力显著加大，主动去库更加明显。  盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1 公司毛利率同比上升 0.5 个百分点至 80.3%；费用率方面，销售费用率同比上升 5.0 个百分点至 30.3%，预计主要系加大对经销商的返利支持，同时收入大幅下滑，基数效应明显；管理费用率同比上升 1.4个百分点至 6.2%；财务费用率、研发费用率相对平稳；整体费用率同比上升 6.5个百分点至 34.6%。综合来看，由于毛销差的大幅降低，26H1 净利率分别下降 5.4 个百分点至 21.8%，盈利能力有所下移。2、现金流方面，公司 26H1经营活活动现金流入 113亿元，同比-29.4%；此外，截至 26Q2末合同负债 8.3 亿元，同比-41.7%，现金流表现不佳。  行业逐步筑底，徽酒龙头降速调整。1、现阶段，白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压明显，行业竞争有所加剧；同时，看到部分高端酒基本盘稳固、渠道有序去化、价格体系市场化程度提升；在此背景下，公司理性务实降低渠道回款，为长远发展打下坚实基础。2、短期看，公司理性降低增速，积极消化渠道库存压力；中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，未来将继续锚定“全国化、次高端”战略，深化“三通工程”，持续提升市场份额。  盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 5.80 元、6.29 元、7.38 元，对应PE 分别为 16倍、15倍、13倍。中长期看，公司徽酒龙头地位牢固，有望持续提升市场份额，持续向好趋势不变。  风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 188.32 166.64 179.36 196.94 增长率 -20.13% -11.51% 7.63% 9.80% 归属母公司净利润（亿元） 35.49 30.67 33.26 39.00 增长率 -35.67% -13.58% 8.42% 17.26% 每股收益 EPS（元） 6.71 5.80 6.29 7.38 净资产收益率 ROE 13.95% 12.08% 12.78% 14.44% PE 14 16 15 13 PB 1.98 1.99 1.95 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -53%-40%-27%-13%0%13%25/825/1025/1226/226/426/6古井贡酒 沪深300 10064 古 井贡酒（000596） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 188.32 166.64 179.36 196.94 净利润 36.41 31.46 34.11 40.00 营业成本 39.06 35.22 37.46 40.53 折旧与摊销 7.80 7.97 8.37 8.77 营业税金及附加 31.21 27.22 29.44 32.27 财务费用 -5.24 -3.21 -3.34 -3.65 销售费用 54.58 51.66 55.60 59.08 资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00 管理费用 14.55 12.83 13.45 13.79 经营营运资本变动 -25.62 -4.40 -1.07 -1.47 财务费用 -5.24 -3.21 -3.34 -3.65 其他 9.57 -0.05 -0.01 0.00 资产减值损失 -3.45 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 19.47 31.77 38.06 43.65 投资收益 -0.24 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.81 -4.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 0.00 0.03 0.02 0.02 其他 -16.73 0.03 0.02 0.02 其他经营损益 0.00 0.00 0