首旅酒店26H中报点评：收入短期承压门店储备结构优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 01 日 公司点评 买入 / 维持 首旅酒店(600258) 目标价: 昨收盘:11.75 首旅酒店 26H 中报点评：收入短期承压 门店储备结构优化  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 11.17/11.17 总市值/流通(亿元) 131.2/131.2 12 个月内最高/最低价(元) 18.22/10.56 相关研究报告 <<首旅酒店年报点评：经营数据企稳 开店持续提速>>--2026-04-03 <<首旅酒店点评：投资新建酒店 推进资产扩张>>--2026-02-13 <<首旅酒店 25 中报点评：开店提速 业绩实现逆势增长>>--2025-09-02 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现营业收入 35.80 亿元，同比-2.22%；归母净利润 4.41 亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比+9.64%。 其中，Q2 单季度公司实现营业收入 18.03 亿元，同比-4.89%；归母净利润 2.72 亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润 2.24 亿元，同比-1.05%。 点评： 营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1 公司营收同比小幅下滑 2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1 综合毛利率 40.27%，同比提升 1.94pct，盈利能力改善明确；单 Q2 毛利率 42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2 行业竞争加剧，整体 RevPAR 142 元、同比-1.0%，其中 ADR 224 元、同比-0.2%，OCC 63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。 管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1 酒店管理收入 12.42 亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及 CRS 直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1 收入 20.49 亿，同比-8.29%。截至 26 年 6 月末，公司在营酒店 8013 家、客房 56.21 万间，上半年累计新开 606 家，其中 Q2 单季新开 388 家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。 费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1 销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.79%/11.60%/0.81%/3.15% ， 同 比 -0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率 13.38%，同比提升 1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。 门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店 300 家、占比 49.5%，截至二季度末储备门店 1641 家，其中标准店 1211 家、占比 73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量 RevPAR 具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 首 旅 酒 店 将 实 现 归 母 净 利 润9.14/10.27/11.64 亿元，同比增速 12.63%/12.42%/13.32%。预计 2026-(30%)(20%)(10%)0%10%20%25/9/125/11/1226/1/2326/4/526/6/1626/8/27首旅酒店沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 首旅酒店 26H 中报点评：收入短期承压 门店储备结构优化 2028 年 EPS 分别为 0.82/0.92/1.04 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为14X、13X 和 11X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7,607 7,520 7,529 7,626 营业收入增长率(%) -1.86% -1.14% 0.12% 1.29% 归母净利（百万元） 811 914 1,027 1,164 净利润增长率(%) 0.60% 12.63% 12.42% 13.32% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.82 0.92 1.04 市盈率（PE） 16.17 14.36 12.77 11.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 首旅酒店 26H 中报点评：收入短期承压 门店储备结构优化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,303 1,440 3,410 5,470 7,610 营业收入 7,751 7,607 7,520 7,529 7,626 应收和预付款项 302 241 301 301 304 营业成本 4,778 4,573 4,388 4,239 4,145 存货 41 31 33 32 31 营业税金及附加 59 56 56 56 57 其他流动资产 1,453 1,784 1,773 1,773 1,776 销售费用 577 665 662 655 656 流动资产合计 3,099 3,495 5,517 7,575 9,721 管理费用 837 853 842 843 854 长期股权投资 398 339 339 339 339 财务费用 355 279 240 211 175 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -94 -71 -80 -85 固定资产 1,972 1,874 1,619 1,364 1,10