收入稳健增长，商机储备金额大幅提升

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%29%34%徐工机械机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）8.24总股本/流通股本（亿股）117.11 / 89.98总市值/流通市值（亿元）965 / 74152 周内最高/最低价12.66 / 7.89资产负债率(%)64.0%市盈率14.46第一大股东徐州工程机械集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com徐工机械(000425)收入稳健增长，商机储备金额大幅提升l事件描述公司发布 2026 年半年报，实现营收 612.47 亿元，同增 11.75%；实现归母净利润 39.62 亿元，同减 9.09%；实现扣非归母净利润 38.29亿元，同减 14.28%。其中，单 Q2 公司实现营收 314.56 亿元，同增12.37%；实现归母净利润 19.06 亿元，同减 18.42%；实现扣非归母净利润 18.05 亿元，同减 26.59%。l事件点评起重机械、土方机械收入实现较快增长。分产品来看，公司2026H1 起重机械/土方机械/桩工机械/高空作业机械/矿业机械/其他工程机械、备件及其他分别实现收入 126/217/24/33/48/163 亿元，同比增速分别为 20.37%/27.80%/-9.16%/-26.53%/2.07%/6.04%。毛利率微增，期间费用率受财务费用影响明显上升。2026H1 公司毛利率同增 0.09pct 至 22.12%。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增 2.48pct 至 13.41%，其中销售费用率同减 0.42pct 至4.36%，管理费用率同减 0.02pct 至 2.77%，财务费用率同增 2.80pct至 2.61%，研发费用率同增 0.10pct 至 3.67%。国际化收入占比超 50%，商机储备金额大幅提升。2026H1，公司大区收入实现高速增长，终端出口收入增长 27%。同时，公司商机管理与大客户攻坚协同发力，商机储备金额较 2025 年底增长 91.7%，年初锁定在手海外大订单 30 个、合计近百亿。此外，公司前后市场一体化发力，7 个海外大区签署全维保协议。印尼和西芒杜大修中心完成建设方案、按计划推进，带动海外矿山机械后市场能力建设突破，初步形成可复制、可推广的体系能力。矿山机械加快扩量提效，新能源、智能化产品快速放量。公司矿业施工产品全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等。露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源收入增长42.78%，智能化产品收入增长 406.49%。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 1141.63、1276.14、1408.54亿元，同比增速分别为 13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为74.45、99.23、120.58亿元，同比增速分别为13.28%、33.29%、21.51%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 12.96、9.72、8.00，维持“买入”评级。l风险提示海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）100823114163127614140854增长率(%)8.3713.2311.7810.37EBITDA（百万元）12734.8315613.3218119.1520733.24归属母公司净利润（百万元）6572.227444.929923.3112058.07增长率(%)8.9613.2833.2921.51EPS(元/股)0.560.640.851.03市盈率（P/E）14.6812.969.728.00市净率（P/B）1.601.491.361.23EV/EBITDA12.317.536.335.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入100823114163127614140854营业收入8.4%13.2%11.8%10.4%营业成本780298826298177107898营业利润10.5%14.8%33.4%21.5%税金及附加499571638704归属于母公司净利润9.0%13.3%33.3%21.5%销售费用5779548059986479获利能力管理费用3086365339564226毛利率22.6%22.7%23.1%23.4%研发费用4242479552325634净利率6.5%6.5%7.8%8.6%财务费用716201312891003ROE10.9%11.5%14.0%15.4%资产减值损失-828-664-762-881ROIC7.3%10.5%11.9%13.1%营业利润731984051120913622偿债能力营业外收入64797776资产负债率64.0%63.5%62.8%61.5%营业外支出125869296流动比率1.201.211.231.27利润总额725883981119413602营运能力所得税57284011191360应收账款周转率2.452.632.652.65净利润668675581007412242存货周转率2.172.202.222.22归母净利润65727445992312058总资产周转率0.600.650.680.70每股收益（元）0.560.640.851.03每股指标（元）资产负债表每股收益0.560.640.851.03货币资金22139198692157522886每股净资产5.165.526.046.67交易性金融资产79797979估值比率应收票据及应收账款43514493805374360057PE14.6812.969.728.00预付款项2876326636333992PB1.601.491.361.23存货39150410774745949767流动资产合计118638126409138682150824现金流量表固定资产24167249392548825837净利润668675581007412242在建工程1674145613111213折旧和摊销4456309132603428无形资产9945