2026年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值彰显

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长江电力（600900） 2026 年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值彰显 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.40 一年最低/最高价 25.38/29.57 市净率(倍) 3.22 流通A股市值(百万元) 694,897.38 总市值(百万元) 694,897.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.83 资产负债率(%,LF) 59.36 总股本(百万股) 24,468.22 流通 A 股(百万股) 24,468.22 相关研究 《长江电力(600900)：2025 年报&2026一季报点评：电量增长费用优化，红利价值彰显》 2026-05-02 《长江电力(600900)：2025 年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红利价值彰显》 2026-01-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 84,492 86,242 85,185 85,972 86,566 同比（%） 8.12 2.07 (1.23) 0.92 0.69 归母净利润（百万元） 32,496 34,503 35,865 36,431 36,643 同比（%） 19.28 6.17 3.95 1.58 0.58 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 1.41 1.47 1.49 1.50 P/E（现价&最新摊薄） 21.38 20.14 19.38 19.07 18.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入 379.29 亿元，同比+3.36%；归母净利润 147.56 亿元，同比+13.02%；扣非归母净利润 142.94 亿元，同比+8.37%；加权平均 ROE 为 6.55%，同比提升0.46pct。 ◼ 水电发电量创新高，收入增长叠加成本下降带动毛利改善。2026H1 公司境内六座水电梯级电站发电量 1327.44 亿千瓦时，同比+4.81%，同比增发 60.88 亿千瓦时；梯级电站利润总额 181.09 亿元、净利润 150.34 亿元，三项核心指标均创历史同期新高。2026 年上半年公司营业收入379.29 亿元，同比+3.36%，营业成本 159.71 亿元，同比-0.81%；毛利润219.58 亿元，同比+6.62%，毛利率 57.89%，同比提升 1.77pct，收入增长、成本下降共同推动盈利能力改善。 ◼ 财务费用持续优化，杠杆同比下降，增厚业绩表现。2026H1 公司财务费用 42.01 亿元，同比-13.61%，同比减少 6.62 亿元；资产负债率 59.36%，较 25H1 末 61.52%同比下降 2.16pct。债务规模及融资成本下降，财务费用优化延续。 ◼ 电站发电表现差异驱动子公司利润分化。2026H1 公司境内六座梯级电站发电量 1327.44 亿千瓦时，同比+4.81%。分电站看，乌东德/白鹤滩/溪 洛 渡 / 向 家 坝 / 三 峡 / 葛 洲 坝 发 电 量 分 别124.51/243.92/267.04/150.09/450.73/91.15 亿千瓦时，同比分别-16.76%/-5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%。云川公司主要运营乌东德、白鹤滩电站，26H1 净利润 17.75 亿元，同比-27.9%，两站发电量均同比下降；川云公司主要运营溪洛渡、向家坝电站，26H1 净利润 53.62 亿元，同比-3.9%，对应两站发电量同比降幅相对较小，利润表现更具韧性；三峡、葛洲坝发电量同比高增，对冲金沙江梯级电量下降，带动六座梯级电站整体发电量创新高。 ◼ 抽蓄项目稳步推进，投资活动现金净流出收窄。2026H1 河南巩义抽蓄主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目持续建设。半年内河南巩义/江西寻乌/甘肃张掖/重庆奉节/湖南攸县分别完成投资 2.29/1.03/1.60/0.63/2.10 亿元，合计 7.65 亿元；截至 6 月末累计投资分别 9.43/5.55/22.78/8.62/13.69 亿元，合计 60.07 亿元。2026H1 投资活动净现金流-35.49 亿元，同比净流出收窄 37.45%。 ◼ 股东增持持续兑现，高分红强化长期回报。控股股东三峡集团计划在 12个月内增持 40-80 亿元，截至 2026/6/30 已累计增持 1.62 亿股、增持金额 44.99 亿元。2025 年度公司末期每 10 股派息 7.90 元，加上已实施的中期分红，全年累计现金分红 244.68 亿元，较 2024 年度 230.74 亿元同比+6.04%，年度分红总额再创新高。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润预测358.7/364.3/366.4 亿元，2026-2028 年 PE 为 19.4/19.1/19.0 倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%2025/9/22026/1/12026/5/22026/8/31长江电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长江电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,788 41,989 67,321 114,939 营业总收入 86,242 85,185 85,972 86,566 货币资金及交易性金融资产 4,586 32,914 58,176 105,741 营业成本(含金融类) 33,058 32,517 32,925 33,323 经营性应收款项 7,445 7,351 7,418 7,468 税金及附加 3,319 2,556 2,579 2,597 存货 837 808 808 808 销售费用 234 213 215 216 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,617 1,789 1,805 1,815 其他流动资产 921 917 920 922 研发费用 1,167 1,107 1,118 1,125 非流动资产 545,420 532,893 516,977 500,295 财务费用 9,37