北交所信息更新：特色品种原料药景气，2026H1归母净利润同比+33%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 森萱医药（920946.BJ） 2026 年 09 月 01 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/9/1 当前股价(元) 10.24 一年最高最低(元) 13.08/8.76 总市值(亿元) 43.72 流通市值(亿元) 43.70 总股本(亿股) 4.27 流通股本(亿股) 4.27 近 3 个月换手率(%) 78.62 《原料药海外注册加速，新材料行业标准落地提升壁垒—北交所信息更新》-2026.3.18 《全面推进新老品种原料药海外注册，2025Q1-Q3 归母净利润+13%—北交所信息更新》-2025.11.10 《原料药出口高增长，新品种商业化兑现—北交所信息更新》-2025.9.9 特色品种原料药景气，2026H1 归母净利润同比+33% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 车欣航（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 chexinhang@kysec.cn 证书编号：S0790525050001 ⚫ 2026H1，公司实现归母净利润 9038.26 万元，同比增长 33.07% 公司发布 2026 年半年度报告，2026H1，公司实现营收 3.21 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润 9038.26 万元，同比增长 33.07%；扣非归母净利润为8910.59 万元，同比增长 34.62%；毛利率为 50.72%，2025H1 毛利率水平为 48.54%。考虑到公司出海效果显现与医药中间体恢复采购，我们上调 2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为 1.65/1.94（原 1.53/1.74）/2.20 亿元，对应EPS 为 0.39/0.45/0.52 元/股，对应当前股价 PE 为 26.5/22.5/19.9 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 国际注册成效显现，抗艾类医药中间体恢复采购，原料药开拓市场增速快 分产品类别来看，2026H1，医药中间体营收 5576.41 万元，同比增加 68.74%，毛利率提升 4.80 个百分点，主要由于 BDHpure、MTV-II 等抗艾滋病类系列及2-氰基医药中间体产品，因原主要客户阶段性暂停采购后恢复采购，因此销量大幅上升；子公司宁夏森萱氟氯系列医药中间体因开拓市场增加新客户。原料药方面，公司实现营收 1.84 亿元，同比增长 18.37%，毛利率提升 2.75 个百分点，原料药出口销量及医药中间体国内销量增长。2026H1，公司持续推进国际注册成效显现。按区域分类，2026H1，公司国外营收 1.02 亿元，同比增加 22.26%，毛利率减少 3.13 个百分点，主要由于原料药苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶开拓海外市场销量分别增长 97.06%、58.30%、24.75%。 ⚫ 2025 年，海外需求回落价格竞争加剧，合规壁垒提升，特色品种价格高增长 原料药方面，2025 年，需求端，海外市场需求回落，价格竞争加剧，成熟品种以价换量；供给端，产能过剩逐步出清，行业进入平台调整期，竞争格局阶段性稳定；价格端，大宗品种价格承压，特色品种高增长，内销利润受挤压，特色品种景气；政策端，环保趋严、药典升级、国际化认证提速，合规壁垒提升；竞争端，中印竞争加剧，印度拟实施最低进口价格限制，低端出口承压。 ⚫ 风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 537 553 646 736 844 YOY(%) -8.9 2.9 16.9 14.0 14.7 归母净利润(百万元) 124 131 165 194 220 YOY(%) -8.0 6.2 25.6 17.4 13.5 毛利率(%) 43.6 46.6 47.4 47.1 46.3 净利率(%) 23.0 23.8 25.6 26.3 26.1 ROE(%) 9.9 10.3 11.8 12.8 13.1 EPS(摊薄/元) 0.29 0.31 0.39 0.45 0.52 P/E(倍) 35.3 33.2 26.5 22.5 19.9 P/B(倍) 3.7 3.5 3.2 2.9 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 863 894 1196 1334 1501 营业收入 537 553 646 736 844 现金 583 543 835 978 1115 营业成本 303 295 340 389 454 应收票据及应收账款 72 77 78 84 91 营业税金及附加 7 8 9 10 12 其他应收款 0 0 1 0 1 营业费用 14 14 18 20 21 预付账款 3 3 4 4 5 管理费用 58 55 66 71 80 存货 121 109 126 134 141 研发费用 29 31 37 41 45 其他流动资产 84 162 152 134 149 财务费用 -27 -13 -18 -27 -29 非流动资产 491 550 358 364 372 资产减值损失 -8 -9 -3 -4 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 3 3 4 3 固定资产 312 297 311 318 328 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 36 34 32 30 27 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 143 219 15 16 16 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1354 1444 1554 1698 1874 营业利润 150 160 198 235 265 流动负债 84 94 99 105 115 营业外收入 2 0 1 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 1 1 1 应付票据及应付账款 31 35 41 43 48 利润总额 147 159 199 235 265 其他流动负债 53 59 58 62 67 所得税 22 21 28 33 37 非流动负债 5 8 11 13 15 净利润 126 138 170 202 228 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 6 5 8 8 其他非流动负债 5 8 11 13 15 归属母公司净利润 124 131 165 194 220 负债合计 89 102 110 118 130 EBITDA 166 182 206 239 269 少数股东权益 74 76 82 89 97 EPS(元) 0.29 0.31