2026年半年报点评：主营业务收入承压，集采压缩毛利空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 当前价： 5.58 元 重药控股（000950） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 主营业务收入承压，集采压缩毛利空间 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.13 流通 A 股(亿股) 17.13 52 周内股价区间(元) 4.93-7.14 总市值(亿元) 95.57 总资产(亿元) 680.75 每股净资产(元) 6.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 重药控股（000950）：融资成本显著降低，公司经营基本面改善明显 (2025-09-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入 401.32 亿元，同比下降 2.57%，归母净利润 2.54亿元，同比下降 9.85%。其中公司的医药批发业务收入 375.65亿元，同比下降 3.81%，医药零售收入 23.42亿元，同比增长 20.27%。  零售业务保持较快增长，但主营业务承压仍压制整体营收。从业务结构看，公司的医药批发业务仍是决定整体收入中枢的核心板块；医药零售业务则延续批零一体化战略下的较快增长。截至期末，公司拥有零售门店 786 家，其中 DTP处方药房 231 家，上半年 DTP 业务同比增长约 35%。在传统院内流通增速承压背景下，零售、DTP 及院外处方承接仍是公司最清晰的结构性亮点。但由于医药批发业务占比仍高达 93.60%，新业务当前对整体业绩的拉动更多体现为边际改善而非总量重塑。  经营现金流与短期债务压力上升。2026 年上半年公司经营活动现金流净额为-36.09 亿元，同比净流出扩大 58.76%；同期筹资活动现金流净额转为 25.11 亿元，显示公司通过新增借款对冲经营现金流压力。截至 2026年 6月末，短期借款升至 221.33 亿元，较 2025 年末增加 26.57 亿元；一年内到期非流动负债增至 21.82 亿元，较期初增加 12.88 亿元。尽管公司财务费用同比下降、流动性当前总体可控，但在低净利率经营特征下，现金回笼节奏、债务滚续能力及融资成本变化将直接影响全年盈利质量和估值稳定性。下半年若经营现金流改善，市场对公司盈利韧性的信心将有望增强。  盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.25元、0.25元、0.35元，对应动态 PE 分别为 22 倍、23 倍、16 倍。  风险提示：应收账款回收不及预期风险，集采降价风险，市场竞争不及预期风险，偿债及流动性风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 82447.41 79470.24 77120.64 75288.54 增长率 2.34% -3.61% -2.96% -2.38% 归属母公司净利润（百万元） 386.72 426.50 423.67 591.93 增长率 36.65% 10.29% -0.66% 39.71% 每股收益 EPS（元） 0.23 0.25 0.25 0.35 净资产收益率 ROE 3.15% 3.09% 3.03% 3.91% PE 25 22 23 16 PB 0.58 0.56 0.55 0.53 数据来源：Wind，西南证券 -8%-0%8%16%24%32%25/825/1025/1226/226/426/626/8重药控股 沪深300 10064 重 药控股（000950） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：受到集采影响，公司的医药批发业务收入同比下跌，我们预计公司的医药批发业务的营收和毛利率会被进一步压缩，且未来预计还将持续承压，因此我们假设医药批发业务 2026-2028 年的收入增速为-5%/-5%/-5%，预计医药批发业务在 2026-2028 年的毛利率为 6.5%/6%/6%； 假设 2：考虑到公司医药零售业务能够依托公司现有的供应链和仓储优势，以及行业处方外流的现象有助于提升医药零售业务营收和毛利的空间，我们预计零售业务 2026-2028 年的收入能够延续 2026H1 的增势，增速为 20%/25%/25%，预计 2026-2028 年的毛利率为12%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药批发 收入 778.71 739.77 702.79 667.65 增速 1.71% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 6.76% 6.50% 6.00% 6.00% 医药零售 收入 41.80 50.16 62.70 78.38 增速 13.12% 20.00% 25.00% 25.00% 毛利率 13.06% 12.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 3.97 4.76 5.72 6.86 增速 29.18% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 32.18% 35.00% 35.00% 35.00% 合计 收入 824.47 794.70 771.20 752.88 增速 2.34% -3.61% -2.96% -2.38% 毛利率 7.21% 7.02% 6.95% 7.20% 数据来源：Wind，西南证券 重 药控股（000950） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 82447.41 79470.24 77120.64 75288.54 净利润 521.33 526.50 528.67 701.93 营业成本 76507.07 73893.02 71763.31 69866.90 折旧与摊销 334.24 372.21 381.72 385.24 营业税金及附加 202.91 195.59 189.80 185.30 财务费用 738.08 631.39 531.69 467.87 销售费用 2109.72 1986.76 1928.02 1882.21 资产减值损失 -123.17 -80.30 -97.81 -100.43 管理费用 1