顿汉布什加码马来西亚新基地，订单外溢下海外平台价值有望重估

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 冰轮环境（000811） 顿汉布什加码马来西亚新基地，订单外溢下海外平台价值有望重估 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.79 一年最低/最高价 12.17/58.50 市净率(倍) 5.92 流通A股市值(百万元) 37,959.85 总市值(百万元) 38,498.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.55 资产负债率(%,LF) 47.89 总股本(百万股) 992.48 流通 A 股(百万股) 978.60 相关研究 《冰轮环境(000811)：中国制冷工业奠基企业，AIDC 冷源赛道打开成长空间》 2026-07-07 《冰轮环境(000811)：2023H1 业绩预告：业绩大超预期+历史最好单季度表现，公司治理变化更值期待》 2023-07-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,635 7,052 8,971 14,811 19,182 同比（%） (11.48) 6.28 27.21 65.10 29.51 归母净利润（百万元） 628.09 564.39 860.21 1,918.16 2,852.59 同比（%） (4.76) (10.14) 52.42 122.99 48.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.63 0.57 0.87 1.93 2.87 P/E（现价&最新摊薄） 61.29 68.21 44.75 20.07 13.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 8 月 28 日，冰轮环境旗下顿汉布什与 SPD 科技谷签署土地买卖协议，拟收购森美兰州新那旺约 32 英亩土地，并计划投资约 1.72亿林吉特在当地建设新制造基地。项目计划于 2027Q1 开工、2028Q1 投产，预计创造最多 400 个就业岗位。近年来马来西亚 AIDC 及其他高附加值产业持续发展，带动冷源设备需求增长，因此此次布局有望进一步完善公司海外产能结构，强化全球制造+交付能力。 ◼ AIDC 冷源配置刚性强化，冷机高端化驱动产业链通胀 随着 AIDC 加速建设，制冷系统已成为保障算力稳定运行的核心基础设施。Rubin 架构虽提高进液温度、扩大自然冷却的适用范围，但并不改变冷水机组的配置逻辑：一方面，算力规模扩张持续推升散热总量；另一方面，高热密度、冗余配置及极端气候约束进一步强化主动冷源的配置刚性。此外，AIDC 对 PUE/TCO 要求的持续提升推动冷水机组向更高能效方向发展，产品结构有望由传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式切换，带动产业链通胀。 ◼ 海外 AIDC 冷机供需缺口延续，扩产+稀缺平台打开成长空间 海外冷机龙头约克/开利/特灵 AIDC 订单均保持高增，但扩产增速普遍慢于订单增速，供需缺口下订单外溢趋势有望延续。在此背景下，顿汉布什在马来西亚的扩产有望提升订单承接能力，推动 AIDC 业务规模及海外市场份额提升。此外，作为冰轮环境旗下稀缺的海外冷机平台，顿汉布什具备成熟的品牌、渠道、认证及项目经验，可有效降低冰轮切入海外高端冷源市场的进入门槛；叠加冰轮在压缩机组、系统集成及国内供应链方面的积累，公司有望持续受益海外 AIDC 冷源需求释放，打开长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外 AIDC 冷机需求高增、头部厂商扩产速度相对有限，冰轮作为国内制冷龙头，有望凭借体内顿汉布什稀缺品牌+渠道+认证+扩产优势承接外溢需求，业绩弹性&中长期成长性兼备，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润为 8.6（原值 8.3）/19.2(原值12.2)/28.5(原值 17.0)亿元，当前市值对应 PE 分别为 45/20/14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付风险等 -3%32%67%102%137%172%207%242%277%312%2025/9/22026/1/12026/5/22026/8/31冰轮环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 冰轮环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,035 11,364 17,622 21,328 营业总收入 7,052 8,971 14,811 19,182 货币资金及交易性金融资产 4,520 5,407 6,625 10,967 营业成本(含金融类) 5,153 6,518 10,116 12,644 经营性应收款项 2,311 3,292 6,207 6,017 税金及附加 42 54 89 115 存货 1,754 1,971 4,031 3,488 销售费用 592 718 1,170 1,477 合同资产 309 393 511 401 管理费用 363 458 741 940 其他流动资产 140 301 249 456 研发费用 278 350 578 748 非流动资产 3,958 3,933 3,924 3,904 财务费用 (23) (25) (48) (59) 长期股权投资 435 435 435 435 加:其他收益 52 66 110 142 固定资产及使用权资产 1,306 1,324 1,354 1,352 投资净收益 88 111 184 238 在建工程 64 38 23 14 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 229 229 229 229 减值损失 (26) (26) (26) (26) 商誉 811 811 811 811 资产处置收益 (1) 0 (1) (1) 长期待摊费用 10 9 8 7 营业利润 771 1,050 2,431 3,670 其他非流动资产 1,103 1,085 1,064 1,056 营业外净收支 0 10 13 8 资产总计 12,993 15,297 21,546 25,232 利润总额 772 1,060 2,444 3,678 流动负债 5,800 7,187 11,363 11,947 减:所得税 141 143 371 576 短期借款及一年内到期的非流动负债 921 92