2026年中报点评：周期承压，降本增效蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.14 元 巨星农牧（603477） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 周期承压，降本增效蓄势待发 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.23 流通 A 股(亿股) 5.10 52 周内股价区间(元) 12.92-22.89 总市值(亿元) 79.18 总资产(亿元) 92.46 每股净资产(元) 4.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨星农牧（603477）：量增价跌致业绩承压，成本领先优势凸显 (2026-04-30) 2. 巨星农牧（603477）：生猪出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效助力盈利持续改善 (2025-09-04) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收 35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63 亿元，同比转亏。  点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98 亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75 亿元，进一步影响了当期利润。  猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏 280.77万头，贡献收入 32.16亿元；皮革业务实现收入 0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着 2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。  行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场 PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破 35，整体种群 PSY 也达到 30 以上，处于行业顶尖水平。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年 EPS 分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态 PE 分别为—/11/5 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8,000 7,471 10,585 14,391 增长率 31.62% -6.62% 41.68% 35.96% 归属母公司净利润（百万元） 30 -789 728 1,588 增长率 -94.15% -2700.76% 192.30% 118.00% 每股收益 EPS（元） 0.06 -1.51 1.39 3.04 净资产收益率 ROE 0.97% -31.05% 23.04% 35.20% PE 286.83 — 10.87 4.99 PB 2.82 3.11 2.50 1.76 数据来源：ifind，西南证券 -39%-28%-18%-7%4%15%25/825/1025/1226/226/426/626/8巨星农牧 沪深300 10064 巨 星农牧（603477） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 8,000 7,471 10,585 14,391 净利润 35 -796 736 1,604 营业成本 7,419 7,426 8,866 11,505 折旧与摊销 575 19 38 57 营业税金及附加 12 16 22 32 财务费用 202 185 187 179 销售费用 37 37 53 72 资产减值损失 38 60 0 0 管理费用 269 384 537 744 经营营运资本变动 295 -500 -295 -411 财务费用 198 185 187 179 其他 72 123 143 217 资产减值损失 -30 -60 0 0 经营活动现金流净额 1,218 -910 810 1,646 投资收益 14 -5 -7 -10 资本支出 -863 -317 -336 -407 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 12 20 -7 -10 其他经营损益 12 17 21 32 投资活动现金流净额 -851 -297 -343 -417 营业利润 -80 -790 731 1,587 短期借款 371 300 0 0 其他非经营损益 123 0 0 0 长期借款 283 500 0 0 利润总额 43 -790 731 1,587 股权融资 0 219 0 0 所得税 8 6 -5 -17 支付股利 -10 0 -109 -238 净利润 35 -796 736 1,604 其他 -948 -65 -188 -179 少数股东损益 5 -7 8 17 筹资活动现金流净额 -304 954 -297 -417 归属母公司股东净利润 30 -789 728 1,588 现金流量净额 63 -253 170 812 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 756 503 674 1,486 成长能力 应收和预付款项 191 222 298 409 销售收入