2026年中报点评：二季度经营趋势改善，利润率保持韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 22.88 元 益丰药房（603939） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 二季度经营趋势改善，利润率保持韧性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.12 流通 A 股(亿股) 12.12 52 周内股价区间(元) 17.98-26.22 总市值(亿元) 277.40 总资产(亿元) 258.29 每股净资产(元) 9.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 益丰药房（603939）：拓展加盟业务，彰显经营韧性 (2025-11-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中期业绩报告。公司 2026H1 实现营业收入 121.30 亿元，同比增长 3.48%，归母净利润 9.64亿元，同比增长 9.51%，其中 Q2收入60.45 亿元，同比增长 5.82%，较 Q1 的 1.26%明显提速。  降本增效与经营提质仍是当前业绩弹性的主要来源。公司的销售费用延续优化，2026H1 销售费用为 28.25 亿元，同比下降，房租及物业费用同比减少约 1 亿元，销售费用率约降至 23.29%，研发费用较同期下降 22.92%。利润端增长主要得益于公司的费用结构优化以及精细化管理。  中长期成长逻辑仍在持续演进，但多数新变量仍处于早期阶段，短期业绩兑现仍主要看同店、费用和拓店。截至 2026年 6月末，公司门店总数达 15,239家，较年初净增 408 家，全年直营和加盟拓店目标维持不变；同时，互联网业务上半年实现收入 16.69 亿元，同比增长 23.14%，调改互联网+医疗的战略亦已初步验证。但尚未成为公司主要营收和利润的来源。短期更应聚焦同店恢复、费用率优化和加盟提速对公司全年业绩的支撑，中长期再观察线上商保和互联网医疗业务等对成长中枢的抬升作用。  盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.58元、1.67元、1.76元，对应动态 PE 分别为 15 倍、14 倍、13 倍。  风险提示：大健康需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，医疗行业政策变化风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 24433.17 25776.00 27662.35 30025.84 增长率 1.54% 5.50% 7.32% 8.54% 归属母公司净利润（百万元） 1678.48 1911.07 2024.75 2128.45 增长率 9.81% 13.86% 5.95% 5.12% 每股收益 EPS（元） 1.38 1.58 1.67 1.76 净资产收益率 ROE 14.79% 15.68% 15.26% 14.83% PE 17 15 14 13 PB 2.24 2.08 1.92 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -22%-15%-8%-1%6%13%25/825/1025/1226/226/426/626/8益丰药房 沪深300 10064 益 丰药房（603939） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到目前处方外流的现象以及公司的门店扩张能力，我们假设公司医药零售业务 2026-2028 年收入增速为 5%/7%/8%，因上半年毛利率保持平稳，我们假设 2026-2028年的毛利率为 41%/41%/41%； 假设 2：考虑到公司供应链体系的优势，我们假设公司医药批发业务 2026-2028 年收入增速 为 10%/12%/15%，参考 2026H1 公 司医药批发业务的毛利率小幅提升，我们假设2026-2028 年公司医药批发业务的毛利率为 12%/12%/12%； 假设 3：因公司其他业务的营收占比较小，我们参考 2026H1 的表现，假设公司其他业务 2026 年 收 入 增 速 为 5% ， 2027-2028 年 维 持 不 变 ， 2026-2028 年 的 毛 利 率 为96%/96%/96%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医药零售 收入 213.06 223.71 239.37 258.52 yoy 0.56% 5.00% 7.00% 8.00% 毛利率 40.82% 41.00% 41.00% 41.00% 医药批发 收入 24.27 26.70 29.90 34.39 yoy 15.18% 10.00% 12.00% 15.00% 毛利率 10.06% 12.00% 12.00% 12.00% 其他业务 收入 7.00 7.35 7.35 7.35 yoy -8.71% 5.00% 0.00% 0.00% 毛利率 96.41% 96.00% 96.00% 96.00% 合计 收入 244.33 257.76 276.62 300.26 yoy 1.54% 5.50% 7.32% 8.54% 毛利率 39.36% 39.56% 39.33% 39.03% 数据来源：Wind，西南证券 益 丰药房（603939） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 24433.17 25776.00 27662.35 30025.84 净利润 1831.03 2087.50 2206.94 2321.95 营业成本 14817.33 15577.80 16783.66 18308.19 折旧与摊销 500.70 322.32 326.05 327.33 营业税金及附加 100.91 106.46 114.25 124.01 财务费用 142.06 94.50 91.40 86.86 销售费用 5854.32 6057.36 6500.65 7056.07 资产减值损失 -111.61 -95.55 -103.19 -103.45 管理费用 1186.59 1288.80 1383.12 1501.29 经营营运资本变动 -540.94 127.36 268.91 195.65 财务费用 142.