2026年半年报点评：钾肥景气延续，2026年上半年氯化钾产销同比高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 47.92 元 亚钾国际（000893） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 钾肥景气延续，2026 年上半年氯化钾产销同比高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.24 流通 A 股(亿股) 8.11 52 周内股价区间(元) 32.53-69.19 总市值(亿元) 442.81 总资产(亿元) 211.78 每股净资产(元) 15.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 亚钾国际（000893）：钾肥价格维持高位，2025 年上半年业绩显著提升 (2025-09-05) [Table_Summary]  事件：亚钾国际发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入38.22 亿元，同比增长 51.53%，实现归母净利润 13.50亿元，同比增长 57.93%；2026 年二季度实现营业收入 23.34亿元，同比增长 78.23%，环比增长 56.85%，实现归母净利润 8.18 亿元，同比增长 73.79%，环比增长 53.53%。  新增产能兑现叠加钾肥高景气，毛利率逐步提升。2026年上半年随小东布第三个百万吨项目稳产，东泰、小东布两大矿区统筹联动，规模效应持续释放，盈利能力提升。2026H1 毛利率为 59.92%（同比+2.42pp）、净利率 35.37%（同比+1.55pp）；2026Q2，毛利率进一步升至 61.54%（环比+4.18pp）。期间费用管控良好，2026 年上半年销售/管理/财务费率分别为 0.67%/7.56%/1.93%，整体三费率维持合理水平。  氯化钾持续放量，驱动业绩高增。2026 年上半年公司实现氯化钾产量 149.49万吨（同比+47.41%）、销量 131.25万吨（同比+25.55%），产销增速维持较高水平。据百川盈孚，截至 2026年 8月 30日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）分别报 3148 元/吨、320 美元/吨、404.5 美元/吨，国内外钾肥价格整体保持高位。非钾业务方面，公司参股的亚洲溴业已形成 5 万吨/年溴素产能，上半年贡献投资收益约 8709万元，溴化工有望成为非钾业务的主要利润增量。  老挝钾盐资源禀赋，四、五百万吨项目有序推进。公司当前拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿权，钾矿资源丰富，目前公司产能提升至 300万吨/年。展望未来，东泰矿区第二个百万吨项目正推进 3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，公司同时积极争取第四、第五个百万吨项目产能批复，远期钾肥增量路径清晰。非钾产业链以亚钾产业园为载体，布局溴化工、盐化工、复合肥及高新产业一体化，延伸资源综合开发利用价值。  盈利预测与投资建议：公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计 2026-2028年 EPS分别为 3.40元、4.86元、5.43元，对应 PE 分别为 14倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：钾肥价格下跌风险；新项目投产不及预期风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 53.25 86.79 119.61 131.02 增长率 50.09% 62.99% 37.81% 9.55% 归属母公司净利润（亿元） 16.73 31.45 44.87 50.17 增长率 75.97% 88.06% 42.65% 11.81% 每股收益 EPS（元） 1.81 3.40 4.86 5.43 净资产收益率 ROE 12.48% 19.80% 23.68% 22.89% PE 26 14 10 9 PB 3.31 2.81 2.35 2.03 数据来源：Wind，西南证券 -4%18%39%61%83%104%25/825/1025/1226/226/426/626/8亚钾国际 沪深300 10064 亚 钾国际（000893） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 当前氯化钾价格维持高位，景气有望延续，公司钾肥项目持续推进，预计 2026-2028 年营收分别为 85.5 亿元、118.3 亿元、129.6 亿元，分别同比+64.4%、+38.3%、+9.6%；毛利率分别为 59.0%、59.0%、59.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 53.3 86.8 119.6 131.0 yoy 63.0% 37.8% 9.5% 营业成本（亿元） 22.1 35.9 49.4 54.0 毛利率 58.6% 58.7% 58.7% 58.7% 氯 化 钾 收入（亿元） 52.0 85.5 118.3 129.6 yoy 64.4% 38.3% 9.6% 成本（亿元） 21.3 35.1 48.5 53.1 毛利率 59.1% 59.0% 59.0% 59.0% 其 他 收入（亿元） 1.2 1.3 1.4 1.4 yoy 5.0% 5.0% 5.0% 成本（亿元） 0.8 0.8 0.9 0.9 毛利率 36.1% 36.0% 36.0% 36.0% 数据来源：Wind，西南证券 亚 钾国际（000893） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 53.25 86.79 119.61 131.02 净利润 16.69 31.14 44.43 49.67 营业成本 22.06 35.88 49.35 54.05 折旧与摊销 7.15 11.84 12.43 12.99 营业税金及附加 2.81 4.75 6.80 7.18 财务费用 0.88 0.39 -0.70 -1.96 销售费用 0.34 0.64 0.81 0.93 资产减值损失 -3.12 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用（含研发费用） 5.71 10.52 13.66 15.4