2026年半年报点评：有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 （ ） [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 31.23 元 兴发集团（600141） 基 础化工 目标价： 38.40 元（6 个月） 有机硅改善、草甘膦修复，磷矿资源持续巩固 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.02 流通 A 股(亿股) 12.02 52 周内股价区间(元) 26.4-48.8 总市值(亿元) 375.30 总资产(亿元) 562.84 每股净资产(元) 20.76 相 关研究 [Table_Report] 1. 兴发集团（600141）：草甘膦、磷肥景气向好，看好三季度业绩弹性 (2025-09-03) [Table_Summary]  事件：兴发集团发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入174.52 亿元，同比增长 19.37%，实现归母净利润 8.36亿元，同比增长 14.97%；2026年二季度实现营业收入 100.00亿元，同比增长 35.29%，环比增长 34.20%，实现归母净利润 5.79 亿元，同比增长 39.10%，环比增长 125.59%  2026 年上半年，公司农药、特种化学品、肥料、有机硅系列、新能源材料分别实现营业收入 33.61、30.26、15.33、16.21、30.30亿元，同比分别+30.86%、+15.72%、-20.33%、+18.39%、（新能源材料上年同期未披露）；毛利率分别为24.44%、25.62%、-2.57%、11.85%、3.54%，同比分别变动+11.98pp、+7.59pp、-9.16pp、+14.07pp、（新能源材料上年同期未披露）；产量分别为 13.56、29.52、53.47、17.31、14.70万吨，销量分别为 15.39、28.81、48.77、15.66、13.31万吨，不含税均价分别为 21,837、10,502、3,144、10,210、22,763元/吨，同比分别+10.65%、+8.08%、-1.47%、+7.14%、+109.98%。2026 年上半年，在草甘膦、有机硅价格回暖及新能源材料放量的拉动下业绩显著改善。公司农药、特种化学品毛利率仍然维持高位，展现公司一体化成本优势和出色的产品竞争力。  公司磷矿资源禀赋突出，未来增量可期。截至 2026年半年报，公司具有磷矿资源储量约 6.19亿吨、磷矿石设计产能 642.2万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约 3.05亿吨（折权益）。目前桥沟矿业已取得 280万吨/年采矿权证，宜安实业拥有磷矿储量 3.15亿吨，设计产能 400万吨/年。上半年桥沟磷矿 280万吨/年采矿工程及 500万吨/年选矿项目（一期）已正式启动建设，资源壁垒持续加固。  受益反内卷有机硅改善，新能源需求强劲带动磷酸铁需求。2026年上半年得益于行业“反内卷”与供给主动收缩，DMC价格中枢上移、下游应用领域拓宽。公司拥有年产 60 万吨有机硅单体的生产能力，并配套了合计年产能超过 40 万吨的硅橡胶、硅油等下游深加工产品，有望受益行业景气修复。公司现已具备年产磷酸铁锂 8 万吨、磷酸铁 15 万吨、磷酸二氢锂 10 万吨的生产能力。兴友新能源 30 万吨/年磷酸铁（二期）、内蒙兴发 10 万吨/年磷酸铁锂等项目持续推进，项目达产后将成为驱动业绩增长的主要动力。  盈利预测与投资建议：公司是国内磷化工龙头企业，草甘膦、有机硅产能规模靠前，公司特种化学品板块占比提升，有望持续提升盈利水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 25.06%，给予 2026年 24 倍 PE，目标价 38.40元，维持“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；草甘膦价格下跌风险；有机硅价格下跌风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 293.00 309.42 330.05 352.79 增长率 3.18% 5.61% 6.67% 6.89% 归属母公司净利润（亿元） 14.92 19.18 23.56 29.19 增长率 -6.83% 28.54% 22.82% 23.90% 每股收益 EPS（元） 1.24 1.60 1.96 2.43 净资产收益率 ROE 6.61% 7.91% 9.13% 10.55% PE 25 20 16 13 PB 1.71 1.62 1.53 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -5%12%28%45%62%78%25/825/1025/1226/226/426/626/8兴发集团 沪深300 10064 兴 发集团（600141） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：公司 特种 化学 品产 品竞 争力 逐步提 升， 磷化 剂等 新材 料持续 放量 ，预 计2026-2028 年特种化学品营收分别为 58.9 亿元、67.7 亿元、77.9 亿元，分别同比+10.0%、+15.0%、+15.0%；毛利率分别为 25.0%、26.0%、27.0%。 假设 2：草甘膦价格有所复苏，公司草甘膦产能国内第一，规模效应强成本优势明显，预计 2026-2028 年农药板块营收分别为 58.6 亿元、64.4 亿元、70.9 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 24.0%、25.0%、26.0%。 假设 3：受到成本上涨影响，磷肥短期承压，未来若地缘局势优势缓解，硫磺供给紧张局面有望缓解，预计 2026-2028 年营收分别为 41.2 亿元、42.0 亿元、42.9 亿元，分别同比+2.0%、+2.0%、+2.0%；毛利率分别 0.0%、3.0%、6.0%。 假设 4：受益于反内卷，行业协同减产，有机硅价格有望反弹，预计 2026-2028 年营收分别为 29.6 亿元、31.1 亿元、32.7 亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为 10.0%、11.0%、12.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 293.0 309.4 330.0 352.8 yoy 5.6% 6.7% 6.9% 营业成本（亿元） 240.4 247.4 260.5 274.7 毛利率 18.0% 20.0% 21.1% 22.1% 特 种 化 学 品