2026年Q2业绩深度解读：K型分化下的真实图景

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：吴晓明（执业 S1130525060005） wu_xiaoming＠gjzq.com.cn K 型分化下的真实图景 全 A 业绩延续改善，ROE 企稳回升 整体而言，在面临上游原材料涨价，地缘冲突加剧等多方扰动下，上市公司二季报表现依旧充满韧性：需求侧，与总量 GDP 企稳回升一致，上市公司营收同样稳步向上：2026 年 Q2 全部 A 股（非金融地产）同比增速达到 7.43%，相较2026 年 Q1 边际改善 2.27 个百分点，结构上看，内需延续企稳，外需依然是核心驱动。供给侧，在产业周期与价格回升驱动下，资本开支连续两个季度正增长，新一轮的产能扩张周期似乎正在开启。盈利侧，2026 年 Q2 全部 A 股（非金融地产）归母净利润同比增速进一步抬升 3.8 个百分点至 14.41%，然而扣非视角相较 Q1 几无抬升，投资收益为非经常损益主要贡献项，主营业务利润增长的高斜率抬升似乎到达瓶颈。盈利广度来看，正增长个股占比仍在下行，景气度依然稀缺且相对集中于部分科技与上游资源行业。从盈利能力视角来看，ROE（TTM）2026 年 Q2 边际改善 0.4 个百分点至 7.6%，创下 2025 年以来的新高，结构上看，利润率与杠杆率的提升是主要驱动，而周转率整体走平，不再是拖累项。潜在风险是：产业链提前补库的行为可能是周转率企稳的重要原因，然而一定程度上也形成了对于需求的“抢跑”，未来一旦需求增长放缓，过高的库存压力可能将对价格再次形成压制。 产业链利润分配：K 型分化延续，中上游与 TMT 利润占比持续抬升，景气并非仅存在于科技 宽基指数视角，2026 年 Q2 创业板指依然占优，相较于沪深 300 的景气优势仍在，利润增速差扩大到 25%以上。从定价层面来看，经过两个月的回调，当前创业板指与沪深 300 的估值差整体与业绩表现所体现的优势相匹配。从产业链视角来看，2026 年 Q2，TMT 市值占比与利润占比差值一度超过 2020 年的“极度抢跑”水平；而中游尽管利润占比提升，然而市值与利润占比差值却在收敛；与此同时，上游利润占比回升至接近 2023 年的高点，与市值的轧差也同样逼近当时的“极端性价比”区间。相较之下，尽管利润占比依然下滑，然而由于市场表现回调过快，市值与利润占比剪刀差短暂步入负向区间。 从微观财务视角出发，对于当下市场重要议题的观测 首先是实物资产领域，上游资源产能使用现状明显改善，而新增产能压力反而略有下降，在前期景气下行周期中，上游供需格局始终维持着相对的平衡状态，这也是其当下价格中枢上行与业绩超预期改善的核心来源。其他环节中，原材料制造则依然处于产能使用现状与新增产能压力双降的去产能阶段，而装备与零部件制造则在产业周期与出口出海高景气的带动下，产能使用现状连续回升，而新增产能扩张压力尚不明显。对于出口出海链而言，作为当下宏观需求侧的核心增长动能，随着企业出海进程的加速与深化，人民币汇率对于 A 股业绩的影响日益扩大，尤其是 2026 年上半年人民币快速升值，汇兑损失规模，对出口出海型企业的营业利润增速的拖累都达到了历史极值水平。然而这并非是企业实际主营业务层面的景气受损，当前出口出海链多个细分环节外需本身存在着客观上的高景气，与此同时海外业务毛利率显著高于国内，一定程度上也对汇兑损失提供了安全垫，典型如生物制品、航海装备、电池、通信设备等。 第三，对于 AI 产业链而言，大多数细分环节在 2026 年 Q2 财报中均录得了业绩的绝对高增长，且展现出较高的业绩兑现能力，然而通过梳理我们可以发现全产业链供需紧张的时期正在过去，景气分化将是未来主旋律。而对于景气度整体依旧承压的消费板块，景气度大多聚焦于结构性与部分驱动力相对独立的领域，典型如医药、游戏等。 寻找业绩层面的机会 与 2026 年 Q1 主要由价格超预期回升驱动不同，Q2 最大的变化在于周转率不再是盈利的拖累项，这可能是本轮产能周期步入尾声的重要信号，未来重点关注产业链需求与库存的匹配度，以及产能周期见底后盈利复苏的广度能否扩散。而从业绩视角出发的投资机会上，我们建议：1、上游资源行业产能格局始终稳固，价格中枢的上移正在带动板块盈利占比的重新回升，考虑到偏低的市值占比，重估空间依然广阔；而原材料侧，尽管短期产能周期依然处于底部，在价格上涨的带动下，化工、造纸等产能使用现状正在回升，关注其困境反转机遇。2、尽管存在供给扰动、汇率升值、通胀高增影响，部分板块基本面依然稳固：航海装备，电池等；3、AI 产业周期仍在持续，然而产业链各个环节间的分化可能已经开始，聚焦于为高景气延续，短期具备强供需瓶颈，且远期产能过剩风险同样较低的：高端铜箔、MLCC、光模块、半导体零部件等；4、消费领域，重点关注结构性景气的领域以及业绩披露后，低估值下盈利预期的上调，这可能是潜在的反转机会，集中于医药、服务型消费（教育、酒店餐饮、快递等）。 风险提示 国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。 2026 年 Q2 业绩深度解读 2026 年 09 月 02 日 策略专题研究报告 证券研究报告 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、全部 A 股业绩画像 ............................................................................ 5 需求周期：营收延续回升，外需依然是重要驱动 ................................................. 5 供给周期：资本开支由负转正，电子、交运与有色成为主要拉动项 ................................. 5 盈利周期：利润增长抬升至双位数，ROE 底部回升 ............................................... 6 经营周期：主动补库周期如期开启，然而企业回笼现金能力并没有同步提升 ......................... 8 2、产业链利润分配格局 .......................................................................... 9 宽基指数与市场风格：当前创业板指盈利与估值匹配度仍处于合理区间 ............................. 9 产业链利润分配：K 型分化延续，上中游与 TMT 延续占优 ........................................ 10 3、微观财务视角下，对于市场核心议题的再审视 ................................................... 16 实物资产：上游资源与中下游装备与零部件制造产能周期正在回升 ................................ 16 出口出海：高景气