制药供应链板块2026年中报业绩总结：景气度上行持续验证，内外需共振带动业绩加速

2026/9/12核心结论：CXO产业链：景气度上行持续验证。2026年中报披露后，多家头部CXO企业在全年高增长的背景下，进一步上调全年业绩指引。业绩指引上调，一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。海外CXO企业的经营表现同样验证全球行业景气度上行趋势。二季度海外头部 CXO 集中披露财报，整体业绩表现亮眼，同时新签订单持续超预期，多家企业上调全年业绩指引。外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平；2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年中报，在人民币升值导致的业绩大幅承压的背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至26%，展现出强劲韧性。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年中报，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长13%，行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业 BD 交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内 CRO 产业链，从各家 CRO 企业2026年中报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。原料药：经营拐点逐步显现。从营收角度来看，2025 年板块整体营收同比下滑5%，2026年中报营收同比增长2%，经营拐点显现。利润方面，汇率波动带来的汇兑损失压力拖累板块盈利表现，使得原料药板块扣非净利润增速持续走弱，2026年中报仍有20%的扣非净利润下滑。生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年中报板块收入增速进一步提升至23%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026 年中报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至58%。投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；原料药相关公司华海药业、普洛药业、天宇股份等；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。34CXO板块：景气度上行持续验证5来源：iFind，国金证券研究所CXO公司收入和扣非净利润情况板块公司营业收入（亿元）收入增速YoY扣非净利润（亿元）扣非净利润增速YoY2024A2025A2026H12024A2025A2026H12024A2025A2026H1 2024A2025A2026H1CDMO药明康德392455289-3%16%39%99.9132.4105.72%33%89%药明生物18721811810%17%18%54.065.933.19%22%38%药明合联41593791%47%37%9.215.610.3190%70%37%康龙化成123141766%15%18%11.115.46.9-27%39%9%凯莱英586736-26%15%13%8.510.45.2-60%22%-7%博腾股份303418-18%14%10%-2.70.6-2.5-210%122%-3944%九洲药业525526-7%7%-10%5.97.33.9-42%23%-27%合计8821,0296000%17%26%186247163-7%33%68%临床CRO泰格医药666837-11%3%14%8.53.62.8-42%-58%32%普蕊斯8846%5%-5%0.80.9-0.1-27%6%-128%诺思格7953%14%23%1.11.10.4-11%-1%-20%临 床 前CRO昭衍新药20177-15%-18%5%0.23.17.0-93%1221%2932%益诺思118510%-29%24%1.3-0.50.3-28%-143%201%合计11311057-8%-3%13%12810-46%-32%258%我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2026年中报业绩情况进行总结梳理，具体来看： CDMO：2024年由于地缘政治等因素扰动，CDMO板块收入基本与2023年同期持平；2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年中报，在人民币升值导致的业绩大幅承压的背景下，CDMO板块收入增速仍进一步提升至26%，展现出强劲韧性； CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年中报，板块收入增速成功恢复正增长，同比增长13%，行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。6来源：iFind，国金证券研究所CXO公司毛利率及净利率情况 CDMO 板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期39%的水平，2026年中报，毛利率进一步提升至40%；净利率层面，2025年CDMO板块净利率水平提升至20%,较2024年提升5pct，2026年中报，由于汇兑压力影响，净利率水平下降至19%； 临床CRO板块毛利率持续承压，2025年毛利率水平为29%，2026年中报为23%；净利率层面，2025年临床CRO板块净利率为14%，2026年中报为12%，整体来看净利率下滑幅度低于毛利率，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费； 临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为23%，2026年中报为28%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价值变动，因此2025年和2026年中报净利率水平波动明显。板块公司毛利率净利率2023A2024A2025A2026H12023A2024A2025A2026H1CDMO药明康德41%41%48%54%24%24%43%38%药明生物40%41%46%46%29%29%30%28%药明合联26%31%36%37%15%23%26%28%康龙化成36%34%35%33%14%14%11%9%凯莱英51%42%42%42%29%16%17%17%博腾股份41%25%30%32%5%-12%1%1%九洲药业38%34%37%37%19%12%13%14%平均值39%35%39%40%19%15%20%19%临床CRO泰格医药39%34%27%28%29%