医疗服务及消费医疗中报总结：板块步入结构性修复期，关注海外盈利拐点与存量提效机会

2026/9/1费用端正在由总量压降转向结构优化与资源再配置。成熟医疗机构有望通过强化存量患者运营、复诊转化及内部协同提升获客效率，展望后续，AI及数字化营销工具有望提升患者识别、需求匹配和转化效率，降低单客获客成本。细分领域方面。板块景气修复更偏结构性，高毛利、高差异化、高支付意愿的细分服务率先修复。例如眼科板块，各机构主动通过引入高端设备与先进术式，推动屈光与视光等高附加值消费类业务占比提升，有效平滑了医保控费对白内障等基础眼病造成的下行压力。齿科板块正畸等具备美学溢价的高附加值消费业务呈现复苏态势。我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。投资建议：前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消费医疗板块估值修复可期。建议关注：（1）国内基本面结构性修复：核心赛道长期渗透率提升逻辑未变，我们认为具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承接更多需求与份额，看好细分龙头份额持续提升。（2）全球化出海打开第二增长曲线：在国内存量博弈背景下，出海已成为破局关键。看好具备底层制造壁垒与全球渠道铺设能力的细分龙头，依托供应链优势加速海外渗透，通过全球化战略打破成长天花板，并逐步进入利润兑现期重塑估值体系。相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖、环球医疗、新里程、三博脑科等。风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。23业绩总结4• 2026年上半年，医疗服务板块整体延续弱复苏态势，实现收入453.65亿元，同比增长2%；其中二季度实现收入156.07亿元，同比增长3%，收入增速较上半年略有改善。利润端，上半年板块归母净利润同比增长22%，主要受到上年同期大额亏损转盈及部分一次性损益的低基数影响，此外二季度利润下滑主要系税务调整、汇兑损益及股份支付等报表因素扰动。5资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所图表：板块业绩（百万元）拆解••6图表：整体板块毛利润（百万元）及毛利率（%）企稳资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所••7图表：板块销售费用（百万元）收窄资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所••8图表：板块管理费用（百万元）及管理费用率（%）收窄资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所•9图表：板块应收账款周转率（%）资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所•10图表：截至26H1年板块现金及现金等价物余额（百万元）资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所眼科11••12图表：22-26H1年细分标的收入及利润（百万元）图表：22-26H1年细分标的净利率及毛利率（%）-5,00005,00010,00015,00020,00025,000收入利润收入利润收入利润收入利润收入利润爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科202220232024202526H1-100102030405060净利率毛利率净利率毛利率净利率毛利率净利率毛利率净利率毛利率爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科202220232024202526H1资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所• 诊疗量端，2023年以来眼科医疗需求持续释放，2026年上半年合计诊疗量达到1,144.6万人次。整体来看，眼科医疗需求仍具备较强韧性，新院区爬坡及存量院区诊疗量增长继续支撑收入扩张；但行业已由单纯依靠诊疗量增长，转向更加关注客单价企稳、诊疗结构升级及固定成本摊薄，后续利润弹性将更多取决于诊疗量向收入和利润的转化效率。13图表：22-26H1年细分标的门诊量（万人次）0200400600800100012001400160018002000爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科202220232024202526H1资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所• 业务结构方面，2026年上半年眼科医疗服务板块收入进一步向屈光业务集中。虽然半年与全年数据存在一定季节性差异，但屈光占比普遍提升，仍反映近视手术需求相对更具韧性，高价值项目成为支撑板块收入的重要力量。• 机构扩张方面，板块整体由快速铺设网点逐步转向存量运营与精准扩张。按披露口径简单加总，样本机构数量由2025年末的1,185家增加至2026年上半年的1,204家，增幅约1.6%；在建工程余额由5.36亿元下降至5.15亿元，整体资本开支节奏趋于平稳。随着机构网络逐步完善，单纯依靠新增院区驱动增长的模式有所弱化，后续行业增长将更多依赖存量医院同店提升、新建院区爬坡以及诊疗结构优化。14图表：细分标的2025-2026H1年收入结构拆解图表：细分标的2025-2026H1年机构数量结构拆解资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所齿科15• 2026年上半年，公司收入同比增长9.5%，显示口腔诊疗需求及核心院区经营开始恢复；归母净利润同比增长43%，表观利润高增主要受到非经常性损益推动。• 分业务看，综合口腔继续构成公司收入基本盘，修复业务保持稳健，种植、正畸及儿科等消费属性较强的项目仍处于结构性恢复阶段。16图表：通策医疗收入及利润（百万元）稳步增长图表：18-26H1年通策医疗分业务收入（百万元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002018201920202021202220232024202526H1收入归母净利润收入YoY利润YoY05001000150020002500300020182019202020212022202320242025 26H1种植正畸儿科修复大综合资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所• 2026年上半年，通策医疗实现门诊量183.04万人次，同比增长3.75%。供给端看，公司2025年医生数量增至1,555人，较2024年增长约16%，前期人员扩充为后续诊疗量增长提供了产能基础。• 随着2026年上半年门诊量恢复、收入增速加快，新增医生及院区资源正逐步进入产能消化和效率释放阶段，后续伴随医生团队成熟及院区利用率提升，单医产出仍具备改善空间。17图表：通策医疗18-26H1年门诊人次稳增图表：通策医疗18-25年医生数及医生单产稳增0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1门诊量（万人次）yoy0%50%100%150%200%250%05001000150020002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025医生数量（名）左轴医生单产（百万元/名/年）右轴资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所• 核心院区作为公司的盈利基石与品牌高地，在外部消费环境波动下，表现出经营韧性。从营收端来看2026年上半年杭州口腔、杭口城西及宁波口腔合计实现收入4.85亿元、净利润1.43亿元，合计净利率约29.6%，继续贡献稳定的利润基本盘。其中，杭州口腔、杭口城西和宁波口