商社板块26H1业绩总结：Q2压力集中释放，迎来边际改善窗口

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 黄金珠宝：高金价压制终端消费，Q2 有望确认板块业绩底部，看好 Q3 边际回暖。金价波动幅度趋稳，消费者逐步适应当前金价中枢，在央行购金、避险等逻辑支撑下有望震荡上行，利好高溢价品牌渗透。当前处于业绩底叠加预期底，重点关注高端精品老铺黄金、时尚珠宝龙头潮宏基。 跨境电商：中报板块收入利润同步修复，Q2 业绩改善确认，Q3 有望进一步加速。美国高通胀推动线上渗透率持续提升，海运、汇率等外部成本扰动边际趋缓，预计 Q3 景气有望延续。具备供应链与产品壁垒的头部企业份额有望持续提升，关注产品持续迭代的精品龙头安克创新、致欧科技，库存去化、业绩向上的拐点标的赛维时代、华凯易佰，以及业绩韧性突出、高分红低估值的跨境贸易平台小商品城。 餐饮：关注龙头品牌势能与精细化运营能力。餐饮行业仍处于消费环境调整与竞争格局优化阶段，同店压力短期仍存，但头部企业凭借品牌影响力、供应链能力及规模效应，盈利韧性逐步体现。茶饮赛道连锁化率持续提升，高性价比品牌依托加盟扩张仍具成长空间；餐厅业态中，具备成熟运营体系和成本管控能力的龙头有望通过降本增效改善盈利表现。 线下零售：板块整体受消费复苏偏弱影响业绩承压。超市依靠门店出清、供应链优化实现结构性利润修复；百货及多业态零售看好属地心智较强的区域龙头；专业连锁收入高增但受竞争压制盈利，整体建议聚焦核心客群稳固、具备产品升级逻辑的细分龙头。 旅游：26Q2 因外部扰动阶段性承压。二季度旅游板块受到天气扰动、油价上涨及消费恢复节奏波动影响，部分景区及旅行社经营承压，但居民出游需求整体仍保持韧性，OTA 平台及优质自然景区表现相对稳健。展望后续，随着假期安排改善、政策持续推动服务消费扩容，旅游需求有望逐步修复。 酒店：供需改善预期叠加龙头经营提效，关注利润弹性释放。酒店行业短期仍面临需求恢复节奏波动及供给扩张压力，但行业投资下滑有望推动未来供给增速回落，长期连锁化率提升趋势不变。随着 RevPAR 逐步企稳，头部酒店集团有望通过加盟扩张、品牌升级及运营效率提升释放利润弹性。 投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐改革提效持续兑现、利润弹性较大的锦江酒店，以及首旅酒店、华住集团和亚朵。 风险提示 消费复苏不及预期、行业竞争加剧、海外贸易政策变化、金价波动、政策及外部环境变化 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 黄金珠宝：Q2 或为业绩底，关注行业边际改善 .................................................. 4 二、 跨境电商：出海 β 中报验证，Q3 景气度有望持续 ................................................ 6 三、 餐饮：降本增效成果凸显，茶饮持续高景气 .................................................... 9 四、 线下零售：营收普遍承压，规模扩张转向经营提效 ............................................. 12 五、 旅游：出行需求保持韧性，平台与优质景区占优 ............................................... 15 六、 酒店：扩张节奏分化，龙头迈向精细化经营 ................................................... 18 风险提示 ...................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 申万钟表珠宝板块公司合计收入及利润同比增速 ............................................ 4 图表 2： 申万钟表珠宝板块公司合计毛利率变化 .................................................... 4 图表 3： 黄金珠宝板块中报及单 Q2 业绩汇总 ....................................................... 5 图表 4： 黄金珠宝板块单季度营收同比增速 ........................................................ 5 图表 5： 黄金珠宝板块单季度毛利率同比增速 ...................................................... 5 图表 6： 上半年国内金银珠宝零售额同比下滑，5 月以来降幅趋缓 ..................................... 6 图表 7： Q2 国内黄金珠宝需求量增速边际改善 ...................................................... 6 图表 8： 美联储加息预期波动带来金价扰动 ........................................................ 6 图表 9： 跨境电商板块中报及单 Q2 业绩汇总 ....................................................... 7 图表 10： 跨境电商重点公司业绩期累计收入同比增速 ............................................... 8 图表 11： 跨境电商重点公司业绩期毛利率变化 ..................................................... 8 图表 12： 美国网络零售额同比增速持续超过大盘 ................................................... 8 图表 13： 2026 上半年美国零售线上化率持续提升 ................................................... 8 图表 14： 7 月份以来航运价格边际下行 ............................................................ 9 图表 15： 二季度人民币升值趋势边际放缓 .............................