铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1镍钴锡锑博迁新材（605376.SH）买入-B(维持)铜基产品量价齐升，镍基产品快速增长2026 年 9 月 1 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 31 日收盘价（元/股）：149.34年内最高/最低（元/股）：296.30/43.54流通 A 股/总股本（亿股）：2.62/2.62流通 A 股市值（亿元）：390.67总市值（亿元）：390.67基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.52摊薄每股收益(元/股)：0.52每股净资产(元/股)：6.97净资产收益率(%)：7.43资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com事件描述8 月 28 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 8.9 亿元，同比增长 71.6%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 28.5%，扣非归母净利润 1.3 亿元，同比增长 31.1%，公司毛利率 28.6%，同比下降 4.6pct，净利率 15.2%，同比下降 5.1pct，加权平均 ROE 为 7.7%。26Q2 公司实现营业收入 4.8 亿元，同比+78.6%、环比+17.2%，归母净利润 0.6 亿元，同比+11.0%、环比-10.7%，毛利率 27.4%，同比-6.5pct、环比-2.5pct。事件点评公司业绩略低于预期，主要原因：1、新产能投产爬坡，生产效率下降；2、产品基于美元定价，人民币升值，导致出口产品单价实际是下降，同时低端产品增速快于高端产品，也拉低了均价；3、财务费用 1460 万元，同比增加 21 倍，主要是因为汇兑损失及借款利息增加所致；4、公司减值标准趋严，资产减值+信用减值约 1247 万元。镍基产品出货量快速增加，下半年吨盈利有望回升：2026H1 公司镍基产品收入约 5.6 亿元，占比 62.6%，我们估计 26H1 销量 1000 吨+（Q2 出货估计 530 吨），吨售价约 55.7 万元，吨毛利约 18.8 万元，较 2025 年下降约3.3 万元/吨，主要是因为 26H1 高端镍粉增速低于中低端镍粉，并且上半年有新产能投产，新员工生产效率下降、折旧有所增加。26H1 公司供 X 公司实现收入约 3.1 亿元，占比镍粉收入 54.9%，较 2025 年下降 5.4pct，随今年下半年到明年行业中高端产品需求增加，公司吨毛利、吨收入预期回升。铜基产品出货量同比增长两倍，吨盈利大幅上升：26H1 铜基收入约 1.9亿元，占比 21.6%，估计 26H1 出货约 280 吨（Q2 估计 170-180 吨），吨收入约 65-70 万元，吨毛利约 20 万元，较 2025 年大幅提升。公司铜粉产品已通过国内头部光伏企业多批次送样验证，完成从研发到量产的关键转化，销量同比激增超两倍，成为新的强劲增长点。投资建议考虑公司港股发行费用，新投产能爬坡各项成本费用增加，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.4 亿元、10.7 亿元、20.6 亿元，对应公司 8 月 31 日收盘价 149.34 元，相当于 2027 年 36.5 倍的动态市盈率，维持“买入-B”的评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示产品价格大幅下跌；宏观经济波动风险；客户集中度较高的风险；行业景气度下降的风险；海外业务政策风险；核心技术失密的风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)9451,1521,9673,8566,375YoY(%)37.221.870.796.165.3净利润(百万元)872194401,0692,058YoY(%)370.7150.6100.5143.292.5毛利率(%)20.932.634.437.842.6EPS(摊薄/元)0.330.841.684.097.87ROE(%)5.712.820.733.939.8P/E(倍)446.6178.288.936.519.0P/B(倍)25.522.818.412.47.6净利率(%)9.319.022.427.732.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产662806118518963385营业收入9451152196738566375现金97431973861309营业成本748776129023993660应收票据及应收账款184307255388674营业税金及附加1114214472预付账款134251132171营业费用67101932存货2893065548171013管理费用445559108178其他流动资产79107129173217研发费用504855108178非流动资产11251459190622932720财务费用-562913-12长期投资173144215286资产减值损失-13-15-15-10-10固定资产8921079143516841936公允价值变动收益-44-0-00无形资产9592949594投资净收益-3-4-4-3-3其他非流动资产138214232299404营业利润9224549011892287资产总计17872265309141896105营业外收入01001流动负债185484897973872营业外支出04112短期借款80260639445260利润总额9224248811882286应付票据及应付账款53147186432510所得税52349119229其他流动负债52777295101税后利润8721944010692058非流动负债6766666666少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润8721944010692058其他非流动负债6766666666EBITDA17734460013262420负债合计2525509631039938少数股东权益00000主要财务比率股本262262262262262会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积708708708708708成长能力留存收益565745113220743886营业收入(%)37.221.870.796.165.3归属母公司股东权益15351715212831505167营业利润(%)384.9165.599.8142.992.4负债和股东权益17872265309141896105归属于母公司净利润(%)370.7150.6100.5143.292.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)20.932.634.437.842.6会计年度2024A2025A2026E2027E2028E