2026半年报点评：品类结构持续改善，非经收益增厚利润

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 莲花控股（600186） 2026 半年报点评：品类结构持续改善，非经收益增厚利润 2026 年 09 月 02 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 戴晨 执业证书：S0600524050002 daichen@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.63 一年最低/最高价 5.26/15.93 市净率(倍) 10.34 流通A股市值(百万元) 20,807.68 总市值(百万元) 20,849.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.12 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 1,792.76 流通 A 股(百万股) 1,789.14 相关研究 《莲花控股(600186)：2025 年年报及2026 年一季报点评：优于预期，双主业稳步启航》 2026-04-26 《莲花控股(600186)：2025 年中报点评：符合预期，行稳致远》 2025-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,646 3,452 4,326 5,363 6,606 同比（%） 25.98 30.45 25.32 23.95 23.19 归母净利润（百万元） 202.58 309.12 489.36 673.17 914.45 同比（%） 55.92 52.59 58.31 37.56 35.84 EPS-最新摊薄（元/股） 0.11 0.17 0.27 0.38 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 105.66 69.25 43.74 31.80 23.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 19.14/2.44/2.03亿元，同比增长 18.10%/50.98%/25.52%；其中 26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 8.98/1.00/0.63 亿元，同比增长 8.58%/65.90%/3.15%。Q2 归母净利润增速较高主要受一次性投资收益贡献，扣非利润增速回落主要系传统淡季、味精收入下降及管理、财务费用率提升。 ◼ Q2 味精进入传统淡季，鸡精、液态调味品保持增长：（1）分产品，26Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.02/1.33/0.27/0.58/0.17/0.03/0.55/0.90亿元，同比分别-6.05%/+20.74%/+7.40%/+134.24%/+51.83%/-80.07%/+25.25%/+55.96%。味精收入受淡季及 Q1“开门红”前置影响同比增速环比回落，鸡精维持约 20%增长，液态调味品在高基数下仍增长 25%，新品放量趋势延续。（2）分渠道，26Q2 线上/线下渠道分别实现收入 1.40/7.44 亿元，同比分别+28.26%/+4.58%。线上收入占比持续提升，仍是公司渠道端主要增长动力。（3）分市场，26Q2 华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实 现 收 入1.05/1.55/1.37/1.10/3.87/-0.09亿 元 ， 同 比 分 别 -3.20%/+8.49%/+23.46%/-0.92%/+22.86%/-127.89%。 ◼ 毛利率延续改善，Q2 销售费用率明显下降，非经常性收益增厚利润。26H1 公司毛利率 29.46%，同比+1.27pct；味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油 等 液 态 调 味 品 / 其 他 毛 利 率 分 别 同 比 +3.43/-2.54/+8.82/-2.76/-1.15/+3.61/+6.40/+4.89pct。26Q2 毛利率 27.22%，同比+1.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct；销售净利率 11.61%，同比+4.85pct。受益于品类结构升级，Q2 毛利率同比延续改善，销售费用投放效率提升，但管理及财务费用增长对扣非利润形成一定压力。 ◼ 坚持消费+科技双主业，关注 NBF 订单进展。（1）味精业务继续推进小包装化及商超渠道扩容，鸡精、酱油等新品保持较快增长；（2）科技端，算力业务 26Q2 收入同比转增 7.40%，较 Q1 同比下降 38.45%明显改善，新订单陆续落地。深圳纽菲斯 NBF 膜业务的客户验证及订单顺利，后续重点关注算力盈利改善及纽菲斯订单爬坡。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳、对外投资成功，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 4.89/6.73/9.14 亿元（原值4.39/6.12/8.65 亿元），同比增长 58%/38%/36%，对应当前 PE44x、32x、23x，双主业多点开花，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全、竞争加剧、算力订单不及预期及股价波动风险。 -17%-1%15%31%47%63%79%95%111%127%143%2025/9/22026/1/12026/5/22026/8/31莲花控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 莲花控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,626 2,918 3,679 4,850 营业总收入 3,452 4,326 5,363 6,606 货币资金及交易性金融资产 1,796 1,999 2,541 3,476 营业成本(含金融类) 2,505 3,022 3,647 4,389 经营性应收款项 386 409 512 629 税金及附加 21 24 31 38 存货 270 288 357 433 销售费用 289 433 536 661 合同资产 0 0 0 0 管理费用 111 139 172 212 其他流动资产 174 222 269 313 研发费用 45 65 80 99 非流动资产 997 1,054 1,177 1,168 财务费用 29 (21) (22) (30) 长期股权投资 0 0 0 0