银行业理财月度观察(2026年8月)：理财9月赎回基金，季节性规律还是相机抉择？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 9 月 2 日 行业研究 理财 9 月赎回基金，季节性规律还是相机抉择？ ——银行理财月度观察（2026 年 8 月） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 7 月“固收+”理财净值回撤明显，近 1 个月年化收益率整体跑输固收纯债。8 月以来，理财收益率呈现震荡回升，但综合收益水平仍处低位。在此背景下，3Q理财规模增势及主要产品线变化如何？进入 9 月，除了季末部分理财资金可能季节性回表外，利率中枢和理财资产端还有哪些关注点？  3Q 以来理财规模增势偏弱，7-8 月预估呈现同比少增，9 月季节性回表扰动下，理财规模或短暂回到 35 万亿以下 1-7 月理财规模增量主要由“固收+”贡献，3Q 以来理财规模增势偏弱。根据《证券时报》披露的 14 家理财公司数据，我们测算 7 月全市场理财规模增加 1.9 万亿左右至 35.6 万亿附近，较高基数下，同比少增约 4000 亿。从前 7 个月主要产品线规模变化看，14 家理财公司“固收+”、混合类理财规模分别+1.66 万亿、+1800 亿，固收纯债理财增量不足千亿，现管类理财-2000 亿，“固收+”产品是规模增长的绝对主力。其中，7 月单月规模增量主要来自固收纯债和现管类，除受到资金跨季回流季节性因素影响外，权益市场调整加剧背景下，“固收+”理财净值回撤压力阶段性加大也是重要扰动因素。 8 月以来整体规模增势预估偏弱。8 月权益市场震荡回暖，偶有颠簸，沪深 300、中证 500、科创 50 分别+0.8%、+6.1%、+3%，期间科创 50 有两个交易日单日跌幅超过 5%。根据普益数据，8 月以来，“固收+”、固收纯债理财成立以来年化收益率分别为 2.7%、2.42%， “固收+”收益较 7 月回升 12bp，为年内各月第二低值，纯债理财收益率为年内各月最低值。理财整体收益率中枢偏低，叠加8 月是季中小月（2023-25 年 8 月理财规模增量中枢仅为 0.2 万亿），预估 8 月理财规模增长仍然偏弱。进入 9 月份，理财将在季末再度呈现季节性回表特征，测算 2023-25 年 9 月理财规模增量分别-0.9、-0.7、-1.1 万亿。 资产端来看，在“固收+”理财净值震荡修复过程中，一方面，“固收+”理财为了更好修复前期净值回撤，相较纯债理财可能有更高的收益弹性诉求，或通过灵活调整产品久期等方式博收益增强，同时，更加注重通过多资产、多策略来拓展收益来源，在权益类资产配置上，也可能通过适度增配红利资产等方式推动配置再平衡，而非把过多风险敞口暴露在 AI 算力、半导体等少数热门赛道。 另一方面，“固收+”理财规模增势偏弱，也不必然影响理财净申购公募基金的交易方向，配置需求主要基于投资经理的市场判断和产品风险预算。一是 7 月降低权益仓位后，部分产品线有通过主被动权益适度补仓的需求；二是理财可借助公募基金较好的流动性，以纯债基金、指数债基等品种作为久期调节的重要工具；三是纯债理财也可以配置二级债基，以博收益增强。 此外，对于 8 月摊余成本法债基重启审批，我们认为相关产品最快或在 4Q 获批成立，理财资金有望成为重要配置力量。主要源于三方面：（1）净值波动容忍度下降，对低波资产配置需求较刚性。随着 2025 年末估值整改完成，理财对净值回撤的容忍度下降，更加注重通过组合久期管控、保持较高存款类资产占比等方式稳定净值；（2）摊余债基提供了合规且收益有相对优势的低波资产选择。截至 8 月末，5Y AAA 中短期票据收益率为 1.74%，而存款类资产报价接近同期限 NCD（1Y AAA 同业存单收益率不到 1.49%），摊余债基作为低波资产，在收益层面具有比较优势；（3）SPV 架构可缓解期限错配约束。存续摊余债基封闭 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 期多为 3-5 年。此次上报产品封闭期均为 63 个月，但理财产品可通过 SPV 持有摊余债基来缓解期限错配问题。虽然理财通过 SPV 持有封闭式摊余债基，穿透后需纳入流动性受限资产占比计算，但当前理财产品该指标仍有较大安全冗余，不构成实质性障碍。从适配产品线角度，截至 26Q2 末，开放式理财余额 26.17万亿，在全部理财中占比近 8 成。开放式理财资金体量充裕、净值稳定诉求较强，尤其是定位短期限、低波稳健的产品线，对摊余债基的配置需求预计更为突出。 图 1：较高基数下，测算 7 月理财规模同比少增 4000 亿 图 2：“固收+”和固收纯债理财收益率降至年内较低水平 资料来源：普益标准，证券时报，光大证券研究所测算 资料来源：普益标准，光大证券研究所；收益率为当月成立以来年化收益率（规模加权）  近三年 9 月附近时间理财对公募基金均有赎回操作，主要是基于市场变化的相机抉择，而非理财自身季节性规律 22Q4 理财“赎回潮”过后，市场对理财赎回扰动关注度显著提升。2023 年以来，9 月附近时间银行理财对公募基金均有阶段性净赎回操作，复盘市场变化及申赎节奏看，我们认为主要是资产端基于市场变化的相机决策。 （1）2023 年 9 月净赎回主要体现在 9 月上旬。2023 年 9 月，受短端资金利率高企、专项债发行提速及稳增长政策托举力度加大等因素叠加影响，债券市场震荡调整。9 月 DR007、1Y NCD（AAA）利率中枢分别升至 1.97%、2.43%，较月初分别上行 17bp、14bp。9 月初以来，部分投资经理出于对后市偏悲观的预期或流动性储备等需求，对公募基金持仓进行调整，赎回压力主要集中在 9 月中上旬，中下旬逐渐转为申赎互现；与此同时，也有理财资金在市场调整、静态收益相对较好时机，对债券类资产进行了加仓。CFETs 数据显示，9 月中上旬部分公募基金迫于赎回压力净卖出的交易日，理财子公司及理财类产品为净买入。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 3：2023 年 9 月资金市场利率走高、债市调整加剧 图 4：9 月公募基金净赎回债券期间，理财资金择机净买入 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：CFETs，光大证券研究所；数据为 2023 年 8-9 月 （2）2024 年 9 月理财对公募基金申赎互现，净赎回压力主要体现在 9 月前后，相对集中在 8 月下旬、9 月临近月末至 10 月上旬。两段主导因素各不相同： ①8 月中下旬赎回主要是信用债调整加剧扰动，随着央行多次发声提示长债风险、交易商协会对四家农商行机构启动自律调查、部分机构卖出长期利率债等多重因素共振，债市调