教育行业行业研究：政策、业绩、AI共振，教育行业变化积极

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 我们认为教育行业的政策环境、基本面与 AI 逻辑均出现积极变化。行业投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。经历前期供给出清和业务重构后，部分头部机构已形成非学科教育、全年龄教育服务以及“课程+内容+智能硬件”等新业务布局，经营表现逐步改善。2025 年以来，行业监管进一步趋于常态化、数字化，同时 AI 教育、科技教育和职业技能培训相关支持政策持续出台，为中长期发展提供一定支撑。 复盘行业发展，教育行业已走过“高速扩张—政策出清—业务重构”三个阶段。2010—2020 年 K12 教培快速扩张；2021 年“双减”推动行业大规模供给出清，截至 2022 年 2 月线下学科类培训机构较政策前压减超 92%；2022—2024年，头部机构加快向非学科教育、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型。2025 年以来，随着监管趋于常态化、龙头新业务逐步成熟，行业进一步修复。 龙头收入恢复较快增长，经营杠杆推动利润释放。供给出清后，头部机构依托品牌、教研、教师及标准化运营体系恢复产能，新东方学习中心由 2023 年的 663 个增至 2025 年的 1,241 个，好未来由 2024 年的 331 个增至 2025 年的 526个。最新业绩进一步验证基本面改善：新东方 FY26Q4 收入 15.30 亿美元/+23.0%，归母净利润 0.62 亿美元/+775.8%；好未来 FY2027Q 收入 7.58 亿美元/+31.9%，归母净利润 4.08 亿美元/+1207.2%。收入恢复叠加毛利率改善、费用效率提升及产能利用率上升，龙头利润增速普遍快于收入，行业正在由业务重构阶段进入盈利兑现阶段。 AI 由替代担忧转向教师增强与产品创新，K12 有望率先实现规模化落地。生成式 AI 正由搜题、批改等单点工具延伸至备课、学情分析、答疑及运营等环节。K12 高频产生作业、测评及互动数据，天然适合形成个性化学习闭环。好未来 FY2026 学习内容解决方案收入同比增长 48.4%，FY2027Q1 学习设备周活跃设备超过 200 万台；新东方则依托 OMO系统和线下教学网络，将 AI 嵌入教学及运营流程。具备教研内容、学习数据和教师服务能力的龙头更具竞争优势。 AI 技能迭代有望催生新一轮职业培训需求。企业 AI 应用正由模型调用向智能体、系统部署及工作流改造演进，AI 技能需求也由核心技术岗位向开发、产品及业务岗位扩散。根据 PwC 2026 年统计，要求 AI 技能的岗位增长 69%，显著快于整体招聘市场 9%的增速；Lightcast 统计 2025 年美国智能体相关技能招聘占比同比增长超过 280%。培训需求也由单一软件技能向 AI 与专业能力融合升级，传智教育已形成 AI 开发与 AI 应用双品牌矩阵，并进一步布局具身智能课程，有望受益于岗位技能重构。 投资建议 当前政策环境稳定，头部机构线下产能恢复，经营效率改善。中长期看，K12 行业仍受益于需求韧性、供给格局优化及产品升级，AI 有望进一步提升教学效率并拓展个性化学习场景；职业教育则受益于就业培训政策支持及 AI 等新技术带来的技能迭代需求，成长空间有望逐步打开。 相关标的：K12 及教育服务领域关注新东方 风险提示 政策变化、招生不及预期、AI 业务落地不及预期、竞争加剧 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、政策底已现：行业由规范治理迈向提质发展 ..................................................... 4 1.1 K12：从双减重构到转型见效，走出周期底部 ................................................ 4 1.2 职业教育：战略定位升级，逆周期调节属性突出 ............................................. 8 二、业绩底已过：规模扩张与经营杠杆共振 ......................................................... 8 2.1 新东方：教育新业务延续高增，盈利修复验证转型成效 ....................................... 8 2.2 好未来：学习服务与智能硬件共振，运营杠杆加速释放 ....................................... 9 2.3 传智教育：短训需求逐步回暖，学历教育协同推动扭亏 ...................................... 10 2.4 行动教育：业绩延续较快增长，AI 应用打开成长空间 ....................................... 10 2.5 学大教育：旺季经营杠杆加速释放，扣非业绩表现亮眼 ...................................... 11 三、AI 浪潮已至：产品创新与效率提升打开成长空间 ............................................... 12 3.1 从替代教师到增强教师，AI 冲击担忧持续缓解 ............................................. 12 3.2 AI 重塑职业教育，技能迭代催生新培训需求 ............................................... 13 3.3 K12 产品 AI 升级加速，个性化教育走向规模化 ............................................. 16 投资建议 ...................................................................................... 17 风险提示 ...................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 2010-2025 年新东方、好未来营业收入 ..................................................... 4 图表 2： 教育行业 2021-2023 年主要合规政策梳理 .................................................. 4 图表 3： “双减”后学科类培训机构数量迅速收缩 ..................................................... 5 图表 4： 新东方 FY2021-FY2025 收入拆分（亿元） .................................................. 6 图表 5： 好未来 FY2021-FY2025 收入