证券行业研究：业务多点开花，26H1净利润同比+49%，年化ROE上行至9.3%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩表现 中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10%，国际业务成为业绩增长重要驱动力。我们统计的 42 家上市券商 2026H1合计实现营业总收入 3638 亿元，同比增长 46%；归母净利润 1552 亿元，同比增长 49%。盈利能力方面，2026H1 上市券商加权平均 ROE（未年化）为 4.67%，同比提高 1.20 个百分点，17 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q2 上市券商合计实现营业总收入 2127 亿元，同比增长 59%、环比增长 41%；归母净利润 943 亿元，同比增长 82%、环比增长 55%，业绩增长强劲。截至 2026H1 末，上市券商归母净资产合计达 2.97 万亿元，较 2025 年末增长 6%。在杠杆水平方面，截至 2026 年 6 月末，上市券商平均杠杆倍数为 3.67 倍（剔除客户资金口径），较 2025 年末上升 0.23 倍。 业务拆解 业务方面，2026 年上半年券商各项业务实现多点开花。2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+54%/+25%/+30%/+53%/+50%。从业务结构来看，2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 27%/5%/8%/8%/46%，同比分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。 1）经纪业务：2026H1 上市券商经纪业务净收入合计 978 亿元，同比大幅增长 54%。其中，26Q2 单季经纪业务净收入为 506 亿元，同比增长 65%、环比增长 7%。代销金融产品业务方面，上市券商合计 103 亿元，同比大幅增长 85%。经纪业务实现高速增长主要得益于市场交投活跃度维持高位。26H1 全市场日均股基成交额同比增长 101%至 3.2 万亿元。 2）投行业务：2026H1 上市券商投行业务净收入合计 194 亿元，同比增长 25%。其中，26Q2 上市券商投行净收入为 106亿元，同比、环比均增长 19%。26H1 A 股市场股权承销规模同比下降 40%（主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规模同比增长 89%），债权承销规模同比增长 13%，港股市场股权承销规模同比增长 89%。 3）资管业务：26H1 上市券商资管业务净收入合计 275 亿元，同比增长 30%；26Q2 单季上市券商资管净收入 139 亿元，同比增长 26%、环比增长 3%。截至 2026 年 6 月末，公募非货规模 21.96 万亿元，较年初小幅下降 3%。26H1 新发券商私募产品 512 亿份，同比增长 98%，截至 26H1 末全市场券商资管产品净值总规模 1.33 万亿，同比提升 28%。 4）信用业务：2026H1 上市券商利息净收入合计 301 亿元，同比增长 53%；26Q2 单季上市券商利息净收入为 153 亿元，同比增长 29%、环比增长 3%。市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长。信用资产规模方面，26H1 末融出资金、买入返售金融资产较 25 年末分别+19%、+1%。2026 年上半年全市场两融日均余额为 2.75 万亿元，同比增长49%。截至 2026 年 6 月末，全市场融资融券余额已达到 3.02 万亿元。 5）投资业务：2026H1 上市券商投资净收入合计 1688 亿元，同比增长 50%。其中，26Q2 投资净收入为 1119 亿元，同比增长 76%、环比增长 97%。科技公司集中上市带来跟投收益，同时已上市科技公司二季度亦有较大幅度上涨，推动券商投资收入高增。上市券商金融资产规模持续扩张，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比分别为 70%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+16%/-2%/-5%/+9%/+65%，衍生品业务需求旺盛。 投资建议与估值 在成交额、两融余额维持增长、更多科技项目上市的情况下，预计 26Q3 券商业绩仍具备韧性，部分头部券商增速更高。当前板块筹码结构好，板块 PB 估值为 1.17 倍，PE 为 13 倍，建议关注攻守兼备的券商板块。选股思路方面，建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、中金公司 H；（2）一级投资具备特色的：招商证券、华安证券、财通证券、长江证券。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 业绩概况：中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10% ........................................... 4 1.1 盈利表现：26H1 归母净利润同比+49%，年化 ROE 上行至 9.3% .................................. 4 1.2 资产规模：资产规模持续扩张，杠杆水平提升至 26H1 末的 3.67 倍 ............................. 5 1.3 成本费用：上半年券商管理费率进一步降至 43%，信用减值损失有所提高 ........................ 6 1.4 竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速.................... 7 2 手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升 .................................... 10 2.1 经纪业务：量能放大带动 26H1 经纪收入同比+54%，信用账户规模迭创新高...................... 10 2.2 投行业务：IPO 与债券承销发力，26H1 投行收入同比+25% .................................... 10 2.3 资管业务：26H1 资管业务收入同比+30%，券商私募产品规模扩容 .............................. 11 3 重资本业务：26H1 投资收入同比+50%，两融扩容驱动利息高增 ..................................... 13 3.1 信用业务：26H1 利息净收入同比+53%，杠杆资金活跃支撑扩表 ................................ 13 3.2 投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成 .......................................... 13 4 投资建议 .................................................................................... 15 风险提示 ....................................................................