2026H1门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月01日优于大市万辰集团（300972.SZ）2026H1 门店快速扩张、店均收入修复，盈利能力延续提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价183.30 元总市值/流通市值36171/33126 百万元52 周最高价/最低价241.86/163.95 元近 3 个月日均成交额453.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万辰集团（300972.SZ）-2026Q1 门店较快扩张，规模效益延续释放》 ——2026-05-06《万辰集团（300972.SZ）-2025 年下半年加速开店，量贩零食业务规模效益大幅释放》 ——2026-03-19万辰集团公布 2026H1 业绩：2026H1 营业总收入同比+54.3%，归母净利润同比+156.6%，扣非归母净利润同比+153.2%。2026Q2 营业总收入同比+54.8%，归母净利润同比+126.0%，扣非归母净利润同比+139.9%。门店扩张主要驱动增长，店均收入同比改善明显。2026H1 量贩零食业务收入 345.2 亿元，同比+54.5%，营收占比 99.1%，主要系快速开店驱动。截至 2026H1 末门店 23,802 家，较 2025 年末净增 5,488 家（新增 5,814家、减少 326 家）。按期初门店数测算闭店率 1.8%，同比下降约 0.3pp，反应门店模型稳定性有所增强。2026H1 店均收入 163.9 万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显，主要受益于公司持续提升门店运营能力。2026H1 食用菌业务收入 3.2 亿元，同比+32.6%，主因主要产品金针菇销售价格较上年同期提升。毛利率延续提升，费用率同比平稳。2026H1 毛利率 12.8%，同比+1.4pp，毛利率提升主要系量贩零食业务供应链管理能力提升以及规模效益释放；销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率 3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。量贩零食业务方面，2026H1 净利率（加回股权激励费用后）为 5.6%，其中 2026Q1/Q2 分别为 5.8%/5.4%，2026Q2 净利率环比下降主要系受到政府补助环比减少超1 亿元的影响。若剔除政府补助的影响，我们预计 2026Q2 量贩零食业务净利率（加回股权激励费用后）环比略微提升。盈利预测与投资建议：目前行业龙头回归理性竞争，公司在快速开店的同时保持门店经营质量提升。当前加盟商开店积极性仍高，后续随着公司门店持续加密、下沉，品牌势能持续放大，公司门店有望成为社区基础设施的一部分，通过更优质的产品及服务促进消费需求释放，我们预计公司仍有门店扩张的空间。此外，议价能力提升、数字化提效、供应链管理强化及规模效益有望驱动公司盈利能力进一步提升，长期来看，货盘差异化或成为盈利水平取得突破的抓手。由于上半年公司开店速度快于我们此前的预期，我们上调盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 756.5/967.2/1074.8 亿元（前预测值 687.0/822.6/915.1 亿元），实现归母净利润 26.1/35.2/40.3 亿元（前预测值 25.9/32.6/37.9亿元）；当前股价对应 PE 分别为 15/11/10 倍（以 2026/08/28 日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：行业恶性竞争致门店经营承压；门店出现食品安全问题或其他舆情；其他零售业态调改后大量分流公司门店客流；消费需求走弱等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)32,32951,45975,64796,716107,479(+/-%)247.9%59.2%47.0%27.9%11.1%归母净利润(百万元)2941345260835154030(+/-%)-454.0%358.1%93.9%34.8%14.6%每股收益（元）1.637.1213.2117.8120.42EBITMargin3.1%6.2%6.8%7.1%7.3%净资产收益率（ROE）26.7%90.7%64.7%52.6%44.4%市盈率（PE）119.227.314.710.99.5EV/EBITDA36.913.59.47.46.7市净率（PB）31.8624.759.515.744.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2万辰集团公布 2026H1 业绩：2026H1 实现营业总收入 348.4 亿元，同比+54.3%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比+156.6%；实现扣非归母净利润 11.4 亿元，同比+153.2%。2026Q2 实现营业总收入 182.0 亿元，同比+54.8%；实现归母净利润 5.8亿元，同比+126.0%；实现扣非归母净利润 5.7 亿元，同比+139.9%。门店扩张主要驱动增长，店均收入同比改善明显。2026H1 量贩零食业务收入 345.2亿元，同比+54.5%，营收占比 99.1%，主要系快速开店驱动。截至 2026H1 末门店23,802 家，较 2025 年末净增 5,488 家（新增 5,814 家、减少 326 家）。按期初门店数测算闭店率 1.8%，同比下降约 0.3pp，反应门店模型稳定性有所增强。2026H1 店均收入 163.9 万元，同比+8.4%，店均收入修复较为明显，主要受益于公司持续提升门店运营能力。2026H1 食用菌业务收入 3.2 亿元，同比+32.6%，主因主要产品金针菇销售价格较上年同期提升，2026Q2 食用菌业务收入 1.2 亿元，同比+12.4%，增速环比一季度有所回落。毛利率延续提升，费用率同比平稳。2026H1 毛利率 12.8%，同比+1.4pp，毛利率提升主要系量贩零食业务供应链管理能力提升以及规模效益释放（量贩零食业务毛利率 12.7%，同比+1.3pp）；销售/管理/研发费用率分别为 3.0%/2.7%/0.1%，分别同比-0.1/-0.1/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率 3.5%/3.3%，同比+1.4/+1.3pp。2026Q2 毛利率 12.8%，同比+1.1pp；销售/管理/研发费用率分别为3.3%/2.6%/0.1%，分别同比+0.4/-0.4/+0.1pp；归母净利率/扣非归母净利率3.2%/3.2%，同比+1.0/+1.1pp。量贩零食业务方面，2026H1 净利率（加回股权激励费用后）为 5.6%，其中 2026Q1/Q2 分别为 5.8%/5.4%，2026Q2 净利率环比下降主要系受到政府补助环比减少超 1 亿元的影响。若剔除政府补助的影响，我