受益于高铜价盈利增长，米拉多二期继续延期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月29日优于大市铜陵有色（000630.SZ）受益于高铜价盈利增长，米拉多二期继续延期核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.76 元总市值/流通市值90648/75327 百万元52 周最高价/最低价9.19/4.16 元近 3 个月日均成交额2719.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《铜陵有色（000630.SZ）-矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产》 ——2026-04-22《铜陵有色（000630.SZ）-资产减值拖累业绩，看好明年铜矿业务量价齐增》 ——2025-11-04《铜陵有色（000630.SZ）-米拉多铜矿盈利能力提升，二期即将投产》 ——2025-08-19《铜陵有色（000630.SZ）-铜冶炼成本竞争力强，米拉多二期即将投产》 ——2025-04-242026H1归母净利润同比增长108%。2026H1实现营收1217.15亿元（+59.98%），归母净利润 29.93 亿元（+107.93%），扣非归母净利润30.71 亿元（+119.44%），经营性净现金流 0.54 亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2 归母净利润分别为 13.4 亿元、16.5 亿元；Q1 计提资产减值 16.3 亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2 计提减值 7.7 亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。二季度公司旗下最大冶炼厂金冠铜业停产大修 50 天，对利润有影响。拟派发中期分红 8 亿元。已成为全球最大铜冶炼公司。子公司金通铜业在建设二期项目，规模 30 万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到 55 万吨，副产 200 万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于 6 月 30 日点火。公司总冶炼产能达到 250 万吨以上，巩固行业龙头地位。米拉多铜矿盈利丰厚，采矿合同仍在谈判。中铁建铜冠（米拉多铜矿）：2026H1净利润 21.8 亿元，净利率 30%，假设销量 6 万吨，单吨净利润 3.6 万元，税前利润估计 7.2 万元，盈利能力极强，但税费偏高。米拉多二期完全具备投产条件，要等《采矿合同》签署才能生产。谈判没有重大进展，已经比原计划延期 8 个月，暂时无法给出投产时间指引。米拉多二期投产后，公司铜矿产能有望达到 31 万吨。并且根据公司公告，米拉多铜矿二期采选成本仅为一期 70%左右，如果一期成本是 28000 元/吨，粗略计算二期成本为 19600 元/吨，如果副产的金/银抵扣铜的成本，米拉多二期的成本可能是负数。风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险，项目进度风险。投资建议：维持 “优于大市”评级假定 2026-2028 年国内阴极铜现货年均价均为 105000 元/吨（原值 95000元/吨），铜精矿加工费为-30 美元/吨，硫酸价格为 1500 元/吨（原值1000 元/吨），金价 4500 美元/盎司（原值 5000 美元/盎司），银价 70美元/盎司（原值 80 美元/盎司）。公司 2026-2028 年归母净利润分别为 70.2/110.8/114.3 亿元, 同比增速 191/58/3%；摊薄 EPS 分别为0.52/0.83/0.85 元，当前股价对应 PE 分别为 12.9/8.2/7.9X。近年来公司利润有波动，重点项目也出现延期，但旗下冶炼业务和铜矿业务都是业内优质资产，盈利能力强。随着谈判推进米拉多铜矿二期随时可以投产，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)145,531172,825271,856284,220303,089(+/-%)5.9%18.8%57.3%4.5%6.6%净利润(百万元)2809241570171107711428(+/-%)4.1%-14.0%190.6%57.9%3.2%每股收益（元）0.220.180.520.830.85EBITMargin4.4%5.5%5.7%8.7%8.6%净资产收益率（ROE）8.3%6.5%17.3%24.1%22.1%市盈率（PE）30.837.512.98.27.9EV/EBITDA13.511.38.25.45.2市净率（PB）2.552.452.241.971.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026H1 归母净利润同比增长 108%。2026H1 实现营收 1217.15 亿元（+59.98%），归母净利润 29.93 亿元（+107.93%），扣非归母净利润 30.71 亿元（+119.44%），经营性净现金流 0.54 亿元，现金流大幅低于利润主因铜价上行，存货占用资金增加。2026Q1、Q2 归母净利润分别为 13.4 亿元、16.5 亿元；Q1 计提资产减值 16.3亿元，主要是铜的存货跌价准备，Q2 计提减值 7.7 亿元，铜拨回了一部分，但又计提了金银的跌价准备。拟派发中期分红 8 亿元。图1：铜陵有色营业收入图2：铜陵有色单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理冶炼版块：已成为全球最大铜冶炼公司2025 年 3 月份，公司铜基新材料项目（50 万吨铜冶炼）建成并于下半年投产，至此公司铜冶炼产能达到 220 万吨，其中粗炼产能 196 万吨，超过江西铜业成为全球最大铜冶炼公司（粗炼）。并且子公司金通铜业在建设二期项目，规模 30 万吨/年，达产后，赤峰金通冶炼产能将达到 55 万吨，副产 200 万吨硫酸。根据施工方消息，该项目已于 6 月 30 日点火。公司总冶炼产能达到 250 万吨以上，巩固行业龙头地位。表1：铜陵有色冶炼厂概况冶炼厂地址持股比例产能（万吨）备注金冠铜业分公司安徽铜陵100%70粗炼+精炼金隆铜业安徽铜陵61.4%46粗炼+精炼金新分公司安徽铜陵100%50粗炼+精炼张家港联合铜业江苏苏州85%30精炼金通铜业内蒙古赤峰50%55粗炼+精炼合计产能186221粗炼权益产能176226资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理铜冶炼板块盈利情况。受益于硫酸涨价，2026H1 硫酸业务毛利润 30 亿元，同比增加 21 亿元，毛利率 76%。冶炼子公司金隆铜业 H1 净利率 1.3%，比去年去年 1.9%下滑明显；冶炼子公司赤峰金通净利率 2.1%，跟去年净利率全年持平。表2：公司披露的冶炼子公司盈利情况（亿元）2025H12025H22026H1营业收入净利润净利率营业收入净利润净利率营业收入净利润净利率金隆铜业191.7