经营利润率提升，重视投资者回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月28日优于大市伊利股份（600887.SH）经营利润率提升，重视投资者回报核心观点公司研究·财报点评食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值33.80 - 35.60 元收盘价26.86 元总市值/流通市值169899/169055 百万元52 周最高价/最低价29.78/23.76 元近 3 个月日均成交额1625.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊利股份（600887.SH）-2025Q2 收入同比+5.9%，盈利能力改善延续》 ——2025-09-01《伊利股份（600887.SH）-平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型》 ——2025-07-16公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润 3.64 亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润 2.67亿元，同比-88.82%。液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿 元 ， 同 比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2 公司毛利率为34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益 费 投 成 效 显 著 ， 2026Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但26H1 资产减值 24.6 亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值 15.5 亿/9.1亿，单 26Q2 体现 24.1 亿；此外，所得税同比+6.3 亿共同大幅拖累报表。最终，公司净利率为 0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实际公司 26Q2 核心经营利润同比增长约 8%，内生盈利能力明显提升。风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。投资建议：考虑到 26Q2 一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入 2028年 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 收 入1201.5/1231.3/1260.8 亿元（26/27 年前次预测为 1225.0/1254.4 亿元），同比+3.6%/2.5%/2.4%；2026/2027/2028 年公司实现归母净利润100.6/130.3/136.9 亿元（26/27 年前次预测为 123.9/131.4 亿元），同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现 EPS1.59/2.06/2.16 元；当前股价对应PE 分别为 16.7/12.9/12.3 倍。公司在行业承压背景下经营利润率提升，同时承诺 75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布10-20 亿元回购方案，测算综合投资者回报比 5%以上，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)115,780115,931120,150123,127126,082(+/-%)-8.2%0.1%3.6%2.5%2.4%净利润(百万元)845311565100581303113690(+/-%)-18.9%36.8%-13.0%29.6%5.1%每股收益（元）1.331.831.592.062.16EBITMargin9.6%10.4%12.1%12.2%12.5%净资产收益率（ROE）15.9%21.2%17.7%22.0%22.1%市盈率（PE）20.014.516.712.912.3EV/EBITDA17.215.814.513.512.2市净率（PB）3.183.072.972.842.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比-20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90亿元，同比+2.61%；归母净利润 3.64 亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润 2.67亿元，同比-88.82%。图1：公司单季度营收（亿元）及 yoy图2：公司单季度归母净利润（亿元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2 公司毛利率为 34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益费投成效显著，2026Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为 18.97%/4.03%/0.77%/-0.83% ， 同 比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但 26H1 资产减值 24.6 亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值 15.5 亿/9.1 亿，单 26Q2 体现 24.1 亿；此外，所得税同比+6.3 亿共同大幅拖累报表。最终，公司净利率为 0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实际公司 26Q2 核心经营利润同比增长约 8%，内生盈利能力明显提升。图3：公司单季度毛利率及净利率变化图4：公司单季度销售费用率及管理费用率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：考虑到 26Q2 一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入 2028 年盈利预测