核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%华大智造医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）62.62总股本/流通股本（亿股）4.17 / 4.16总市值/流通市值（亿元）261 / 26052 周内最高/最低价78.78 / 45.89资产负债率(%)27.1%市盈率-115.96第一大股东深圳华大科技控股集团有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com华大智造(688114)核心测序业务稳健复苏，全栈平台打开成长空间l投资要点业绩延续改善趋势，二季度减亏与现金流转正验证经营拐点。2026 年上半年，公司实现营业收入 13.66 亿元，同比增长 18.91%；实现归母净利润-1.58 亿元，同比减亏 6.41%，收入保持较快增长，核心经营亏损进一步收窄。公司综合毛利率同比提升约 3 个百分点至57.03%，主要受益于测序试剂耗材收入增长、业务结构优化及生产效率改善。单二季度实现营业收入 7.81 亿元，同比增长 18.52%；归母净利润约-0.52 亿元，较一季度明显减亏。26H1 公司销售、管理及研发费用分别为3.22亿元、2.04亿元和2.77亿元，同比分别下降6.81%、13.07%和 18.38%，提质增效成果持续体现。核心测序业务恢复增长，试剂耗材放量强化“装机带动耗材”商业模式。26H1，公司全读长测序业务实现收入 10.62 亿元，同比增长17.64%，核心基本盘延续复苏。其中，试剂耗材收入同比增长 16.28%，设备收入同比下降 6.37%，收入结构进一步向高黏性、可重复销售的耗材业务倾斜。随着前期测序仪装机规模不断扩大，存量设备开始持续转化为试剂、芯片及配套耗材需求，仪器装机到耗材复购的商业闭环逐步兑现。其中，中国大陆及港澳台地区试剂收入同比增长28.09%，带动该区域全读长测序业务收入同比增长 8.45%，国产替代仍是核心增长驱动力。产品端，公司已形成覆盖超高通量、桌面级和便携式应用场景的完整测序平台，T7+、T1+及 E25 等产品持续完善全通量矩阵。多组学业务保持高速增长，全栈式技术平台打开第二成长曲线。公司持续由单一测序设备供应商向覆盖短读长测序、长读长测序、时空组学、实验室自动化及数据分析的生命科学核心工具平台升级。报告期内，公司完成对杭州序风和深圳三箭齐发的收购，将 CycloneSEQ纳米孔长读长测序和 Stereo-seq 时空组学技术纳入上市公司体系，进一步补齐长读长与空间维度的数据获取能力，形成行业内少有的“短读长+长读长+时空组学”一体化技术布局。26H1，公司多组学业务实现收入 1.62 亿元，同比增长 44.91%，成为增长最快的业务板块。其中，细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学收入同比增长41.34%，显示新技术平台的商业化进程持续加快。AI for Science 战略加速落地，实验室自动化向智能化升级。公司围绕 Physical AI 在生命科学场景中的应用设立“涌生智能”，并持续推进实验室自动化、智能实验设计及数据分析平台的融合。公司与上海人工智能实验室联合发布 ProtoPilot 多智能体系统，尝试打通实验方案设计、自动化执行、过程监控和数据分析等环节，推动传统实验室由单点设备自动化向“干实验+湿实验”闭环智能化升级。公司现有的测序仪、样本前处理系统、实验室自动化设备及多组学数据平台，为 AI 模型提供了高质量数据和物理执行基础；AI 系统反过发布时间：2026-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2来亦有望提升实验效率、设备利用率及客户黏性。AI 业务有望打开AI 制药、自动化实验室及科研基础设施等中长期增量市场。海外收入较快增长，轻资产调整有望降低地缘政治与经营负担。26H1，公司海外收入达到 4.83 亿元，同比增长 33.77%，全球化业务继续保持增长。其中，亚太区收入同比增长 5.12%，扭转此前下滑趋势；欧非区收入同比增长 11.83%，保持稳健；美洲区收入同比增长95.76%，增长主要来源于公司与 Swiss Rockets 围绕 CoolMPS 技术验证确认的技术服务收入。公司拟将美国子公司 Complete Genomics 部分自发光测序业务相关资产出售给 Swiss Rockets，并同步推进技术授权安排。交易完成后，公司北美经营模式有望由重资产直接运营逐步转向“技术授权+产品供应+收益分成”的轻资产模式，降低海外人员、合规及运营成本。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 31.98/36.80/43.66 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 -0.1/1.02/2.13 亿 元 ， EPS 分 别 为-0.02/0.24/0.51 元，当前股价对应 PE 分别为-2616.6/255.6/122.4倍。l风险提示：临床测序需求及国产替代进度不及预期风险；测序仪装机后开机率和试剂耗材产出不及预期风险；行业竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）2,7803,1983,6804,366增长率(%)-7.7315.0515.0718.64EBITDA（百万元）108456611785归属母公司净利润（百万元）-222-10102213增长率(%)63.0395.511123.61108.91EPS(元/股)-0.53-0.020.240.51市盈率（P/E）-117.41-2,616.62255.63122.36市净率（P/B）3.413.573.523.42EV/EBITDA216.8154.8941.5532.59资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表 (百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入2,779.613,198.003,680.004,366.00营业收入-7.73%15.05%15.07%18.64%营业成本1,308.771,401.871,628.801,979.28营业利润51.43%102.91%1338.32%111.88%税金及附加20.2521.8225.2930.23归属于母公司净利润63.03%95.51%1123.61%108.91%销售费用701.27758.57828.00916.86获利能力管理费用447.85447.72478.40523.92毛利率52.92%56.16%55.74%54.67%研发费用538.93635.76673.44750.95净